原標(biāo)題：巴菲特股東信強(qiáng)調(diào)投資三標(biāo)準(zhǔn) 來(lái)源：和訊網(wǎng)

中國(guó)基金報(bào)記者姚波

伯克希爾·哈撒韋公司于2020年2月22日發(fā)布了年度報(bào)告。像往常一樣，董事長(zhǎng)沃倫·巴菲特的信受到投資者的高度關(guān)注。以下是今年股東信中的五個(gè)關(guān)注要點(diǎn)：

關(guān)注營(yíng)業(yè)收入

巴菲特強(qiáng)調(diào)了關(guān)注企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，而非簡(jiǎn)單關(guān)注凈利潤(rùn)。根據(jù)美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，伯克希爾的投資組合按市值計(jì)價(jià)，營(yíng)業(yè)收入“幾乎沒(méi)有變化”，但該公司公布的凈利潤(rùn)卻從2018年的40億美元，增至2019年的814億美元。“按通用會(huì)計(jì)原則，這些市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致收益瘋狂增長(zhǎng)了20倍！”

與此同時(shí)，伯克希爾哈撒韋公司在這兩年中所持股票的價(jià)值約為2000億美元，伯克希爾所持股票的內(nèi)在價(jià)值在這段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)步大幅增長(zhǎng)。

股票的力量是長(zhǎng)期的

巴菲特仍然相信，如果利率和企業(yè)稅率保持在低位，股票的表現(xiàn)將繼續(xù)優(yōu)于債券。他表示，隨著時(shí)間的推移，所持的股票整體上會(huì)帶來(lái)巨大的收益。盡管這是以一種不可預(yù)測(cè)和極不規(guī)律的方式。截至2019年底，伯克希爾持有的最多股票包括蘋果公司、美國(guó)銀行和美國(guó)運(yùn)通公司等。他重申了自己對(duì)“順風(fēng)美國(guó)”的信念，但也對(duì)股市的波動(dòng)和那些過(guò)度舉債的人表示了一絲謹(jǐn)慎。

巴菲特表示，股價(jià)可能發(fā)生任何變化。偶爾，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)大的下跌，幅度可能達(dá)到50%甚至更大。但結(jié)合美國(guó)的良好前景和復(fù)利奇跡，對(duì)那些不外借資金炒股并能很好控制情緒的人，股票將是更好的長(zhǎng)期投資選擇。

三個(gè)投資標(biāo)準(zhǔn)

巴菲特在股東信中再次強(qiáng)調(diào)了投資及收購(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)：“首先，它們必須從凈有形資本的營(yíng)運(yùn)中獲得良好回報(bào)。其次，它們必須由能干而誠(chéng)實(shí)的管理者管理。最后，它們必須以合理的價(jià)格出售。”

“發(fā)現(xiàn)這樣的企業(yè)，我們的首選是100%買下它們。但是，擁有我們所需要的大型收購(gòu)機(jī)會(huì)非常少。更常見的情況是，變化無(wú)常的股市為我們提供了機(jī)會(huì)，讓我們可以在符合我們標(biāo)準(zhǔn)的上市公司中買入非控股頭寸。”

現(xiàn)金儲(chǔ)備高企仍謹(jǐn)慎

“多年來(lái)，伯克希爾收購(gòu)了幾十家公司，所有這些公司我一開始都認(rèn)為是‘好公司’。然而，有些結(jié)果令人失望；有不少是徹頭徹尾的災(zāi)難。”在談到企業(yè)收購(gòu)時(shí)，巴菲特表示：“通常是買家遭遇不快的意外。在追求好公司的過(guò)程中，你很容易陷入夢(mèng)鄉(xiāng)。”巴菲特還提到有人將企業(yè)收購(gòu)比作“一場(chǎng)快樂(lè)的婚禮——但現(xiàn)實(shí)往往與婚前的期望背道而馳”。

卡夫亨氏食品公司是伯克希爾最近最大的交易之一，也是近年來(lái)最著名的投資失敗之一。2019年，伯克希爾持有卡夫亨氏食品公司大約27%的股份，估值約為138億美元。相比之下，2018年卡夫亨氏所持股份的估值為176億美元。目前，擁有1280億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備的伯克仍在觀望等待好機(jī)會(huì)。

繼任計(jì)劃

2019年8月，巴菲特迎來(lái)了89歲生日，而他的副手查理·芒格則在2020年1月迎來(lái)了96歲生日。多年來(lái)，由于缺乏公開宣布的繼任計(jì)劃，股東們一直憂心忡忡。

在這個(gè)問(wèn)題上，巴菲特沒(méi)有提供任何指導(dǎo)意見，只是向投資者保證，“我們擁有有技能、有奉獻(xiàn)精神的高層管理人員”，以及“不斷關(guān)注股東福利和培育優(yōu)秀企業(yè)文化”的董事。

與此同時(shí)，巴菲特表示，他的遺囑要求遺囑執(zhí)行人不得出售他持有的伯克希爾的股份。相反，他持有的A類股票將被轉(zhuǎn)換成B類股票，并在他死后大約12至15年的有序過(guò)程中，分配給各個(gè)基金會(huì)。

（責(zé)任編輯： HN666）