記者 葛佳

“四季度，我覺(jué)得股市還是有機(jī)會(huì)，而且消費(fèi)和科技有可能一起漲。”民生加銀基金資產(chǎn)配置部總監(jiān)蘇辛在接受記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)如是說(shuō)。

民生加銀基金資產(chǎn)配置部總監(jiān)蘇辛

蘇辛表示，9月份A股市場(chǎng)仍有調(diào)整的可能，但調(diào)整后就是很好的建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。“我覺(jué)得未來(lái)三年的行情很有可能像今年一樣，波動(dòng)加大，切換加快，所以其實(shí)都是不好做的。”

在談到看好的細(xì)分賽道時(shí)，蘇辛指出，包括芯片、軍工、新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈等高端制造業(yè)在內(nèi)的相關(guān)行業(yè)，都會(huì)是未來(lái)三到五年的投資關(guān)注主線(xiàn)。

“目前來(lái)看，新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈估值偏高，短期肯定要調(diào)整，但是我覺(jué)得中長(zhǎng)期來(lái)看沒(méi)問(wèn)題。”雖然新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股在今年持續(xù)拉升，但在蘇辛看來(lái)，未來(lái)三到五年，新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)景氣度都會(huì)持續(xù)向好。

關(guān)于消費(fèi)板塊，蘇辛坦言，白酒、醫(yī)藥等消費(fèi)板塊經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整后，短期應(yīng)該會(huì)有反彈的投資機(jī)會(huì)，不過(guò)持續(xù)時(shí)間可能較短。“近期較大概率會(huì)出現(xiàn)消費(fèi)比較好的配置機(jī)會(huì)。”

此外，蘇辛特別提到了周期股在四季度的投資機(jī)會(huì)。“周期我只有八個(gè)字，看短做短，逢低做多，最好不要去追高，因?yàn)榇_實(shí)漲太多了，也不能拿得太久。”

蘇辛現(xiàn)任民生加銀基金資產(chǎn)配置部總監(jiān)、公司投決會(huì)成員、大類(lèi)資產(chǎn)配置條線(xiàn)投決會(huì)聯(lián)席主席、基金投顧投決會(huì)主席，其此前在前海開(kāi)源基金掌管的前海開(kāi)源裕源混合型基金中基金（簡(jiǎn)稱(chēng)前海開(kāi)源裕源FOF）曾是首只凈值突破1.4元的公募FOF。近期，由她擬任基金經(jīng)理的民生加銀康泰養(yǎng)老目標(biāo)日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）正在全市場(chǎng)發(fā)行中。

以下是記者與蘇辛的對(duì)話(huà)內(nèi)容節(jié)選（略有編輯）：

：你覺(jué)得今年市場(chǎng)比去年有哪些明顯變化，這些變化意味著什么？

蘇辛：明顯的變化是波動(dòng)加大，行業(yè)的切換加快，去年比如說(shuō)一個(gè)主題像新能源持續(xù)了將近半年，今年你可以看到6月開(kāi)始漲，8月其實(shí)就可能調(diào)整了，今年一個(gè)板塊持續(xù)的時(shí)間更短，切換更快，意味著未來(lái)三年都有可能是這樣子。大家也可以看到，7月以來(lái)A股每天的成交額都突破一萬(wàn)億元，持續(xù)了一個(gè)多月，這其實(shí)是很明顯的有很多資金，包括房地產(chǎn)的資金都轉(zhuǎn)向股市，因?yàn)榉康禺a(chǎn)最近調(diào)整比較多，未來(lái)像這種資金的流入會(huì)更多更快，波動(dòng)會(huì)更加加快，所以散戶(hù)直接買(mǎi)股票的風(fēng)險(xiǎn)很大，未來(lái)買(mǎi)基金是散戶(hù)最好的選擇。

未來(lái)我還是看好股市的，因?yàn)閺馁Y金的角度來(lái)講，只要央行不收緊流動(dòng)性，部分資金還是會(huì)進(jìn)入股市。

：民生加銀康泰養(yǎng)老目標(biāo)日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）正在全市場(chǎng)發(fā)行中，你作為擬任基金經(jīng)理，怎樣規(guī)劃基金成立后的建倉(cāng)計(jì)劃，四季度機(jī)會(huì)怎么樣？

蘇辛：我覺(jué)得四季度會(huì)有機(jī)會(huì)，其實(shí)這個(gè)月是有可能調(diào)整的，所以調(diào)整下來(lái)，是我建倉(cāng)很好的時(shí)間點(diǎn)。四季度我覺(jué)得股市還是有機(jī)會(huì)，而且消費(fèi)和科技有可能一起漲。鋼鐵、煤炭、有色也還有機(jī)會(huì)，今年大宗商品漲價(jià)這個(gè)問(wèn)題不能避免，這個(gè)是全球的趨勢(shì)，像這種周期，我其實(shí)也很看好，但是周期我只有八個(gè)字，看短做短，逢低做多，最好不要去追高，因?yàn)榇_實(shí)漲太多了，也不能拿得太久，軍工也是我非常看好的，但是軍工有一個(gè)問(wèn)題暴漲暴跌，所以軍工基金從我這么多年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看必須要做波段。

：你對(duì)新能源車(chē)板塊的看法是什么？

蘇辛：目前來(lái)看，新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈估值偏高，短期肯定要調(diào)整，但是我覺(jué)得中長(zhǎng)期來(lái)看沒(méi)問(wèn)題。我覺(jué)得中長(zhǎng)期三到五年，新能源的景氣度還是很好的。未來(lái)半年和一年也可以，就是漲多了跌一下再漲，在我們證券投資學(xué)里面有一個(gè)原理，就是均值回歸。

：我們現(xiàn)在如果再布局新能源車(chē)不就變成右側(cè)了嗎？

蘇辛：短期在右側(cè)，但是長(zhǎng)期還是在左側(cè)，短期是在高點(diǎn)，漲太多了，今年新能源車(chē)都已經(jīng)翻倍了。

：除了新能源車(chē)外，你還看好哪些賽道？

蘇辛：我覺(jué)得還是以科技為主，包括芯片、軍工、高端制造，跟科技相關(guān)的這些行業(yè)，應(yīng)該是未來(lái)三到五年的主線(xiàn)，因?yàn)椤笆奈濉币?guī)劃里面的關(guān)鍵詞就是創(chuàng)新，你要?jiǎng)?chuàng)新要強(qiáng)國(guó)肯定要靠科技。

：你覺(jué)得消費(fèi)、白酒現(xiàn)在適合買(mǎi)入嗎？

蘇辛：我覺(jué)得近期較大概率會(huì)出現(xiàn)消費(fèi)和醫(yī)藥比較好的配置機(jī)會(huì)，但是因?yàn)榍懊娴嗔耍矣X(jué)得接下來(lái)的反彈時(shí)間不一定長(zhǎng)，可能就比較短期的。

消費(fèi)肯定是未來(lái)的主線(xiàn)，但是不會(huì)像科技那樣，因?yàn)檫^(guò)去三年，消費(fèi)是主線(xiàn)，但是我覺(jué)得未來(lái)還是科技會(huì)更主一點(diǎn)。我們還是個(gè)人口大國(guó)，還是要靠人口紅利，所以消費(fèi)賽道中的食品、飲料、醫(yī)藥，都有機(jī)會(huì)。

白酒主要還是政策的影響，未來(lái)不會(huì)像過(guò)去三年發(fā)展那么快，白酒只能用來(lái)打底倉(cāng)，未來(lái)三年不太適合重倉(cāng)。

：在你的新基金行業(yè)配置中，會(huì)選擇銀行板塊嗎？

蘇辛：應(yīng)該不會(huì)。我會(huì)配一些周期加消費(fèi)加一些對(duì)沖。

：現(xiàn)在你對(duì)港股市場(chǎng)怎么看？

蘇辛：我不是很看好港股，今年以來(lái)我覺(jué)得港股都沒(méi)有機(jī)會(huì)，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)反壟斷的政策還會(huì)持續(xù)，對(duì)港股的影響會(huì)比較持續(xù)。其實(shí)港股站在去年年底和今年年初看，確實(shí)是很好的，因?yàn)楦酃纱_實(shí)在過(guò)去跌了兩年，估值現(xiàn)在也很便宜，但是可能還會(huì)更便宜，還是要跌。所以港股不是很看好。

：能否說(shuō)說(shuō)你的投資框架？

蘇辛：我做FOF的初心是想為投資者做好beta的管理者和alpha的發(fā)現(xiàn)者。一方面，通過(guò)做好大類(lèi)資產(chǎn)配置管理好beta的同時(shí)降低波動(dòng)，幫助投資者穿越周期，提升投資者的持有體驗(yàn)感。另一方面，通過(guò)精選基金來(lái)為投資者發(fā)現(xiàn)和賺取更多的alpha。在我的投資體系里，主要采取主動(dòng)管理+量化的方法進(jìn)行研究，其中，資產(chǎn)配置是核心，它決定了FOF的業(yè)績(jī)。我的資產(chǎn)配置模型主要是基于海量數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建“五碗面因子”，包括宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、各類(lèi)資產(chǎn)基本面、資金面、技術(shù)面和政策面，將給國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)周期、大類(lèi)資產(chǎn)預(yù)期收益率、行業(yè)輪動(dòng)和市場(chǎng)情緒等方面聯(lián)系起來(lái)，識(shí)別不同資產(chǎn)和不同行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。另外，通過(guò)定量+定性分析的方法在全市場(chǎng)精選基金，并采取有特色的核心衛(wèi)星策略構(gòu)建投資組合。

：在選擇基金的層面，你又有哪些標(biāo)準(zhǔn)呢？

蘇辛：選基金就是選基金經(jīng)理，實(shí)際上我們要選擇的基金經(jīng)理并不是選出最優(yōu)秀的那些，我選基金經(jīng)理的框架也是定性加定量。一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)具備以下“四好”能力，包括較好的投資管理能力、較好的風(fēng)控能力、清晰且穩(wěn)定的投資風(fēng)格和較好的選股擇時(shí)能力。

投資管理能力就是他的業(yè)績(jī)好不好，他的業(yè)績(jī)好不好其實(shí)我主要也是看長(zhǎng)、中、短期的維度，以中長(zhǎng)期為主，在這里實(shí)際上很多人理解的中長(zhǎng)期就是近三年業(yè)績(jī)，但是實(shí)際上站在我們當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)你去看近三年的業(yè)績(jī)，里面是帶很多噪音的，因?yàn)?019、2020年都是牛市，所以實(shí)際上你站在現(xiàn)在的時(shí)間點(diǎn)，你去看近三年業(yè)績(jī)，很多基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)是很好的，我之前研究過(guò)一個(gè)課題，哪些基金經(jīng)理他的業(yè)績(jī)好是來(lái)自于運(yùn)氣，是因?yàn)檫\(yùn)氣好還是個(gè)人能力。所以在我的體系里面我真的是嚴(yán)格篩選出投資能力強(qiáng)的。站在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)我至少要看2018年以來(lái)的業(yè)績(jī)，因?yàn)?018年是熊市，2019、2020是牛市，今年是震蕩市，所以這么去看會(huì)比較科學(xué)，而且最主要的是這四年非常有代表性，我會(huì)著重重點(diǎn)去看2018年還有今年的業(yè)績(jī)，他2018年和今年是不是做得好，2018年和今年做得好才是真的好。

：你怎么看規(guī)模在五百億元以上的基金？

蘇辛：基金經(jīng)理的管理規(guī)模和他的業(yè)績(jī)是成一定的反比的，這是很明顯的，規(guī)模過(guò)大其實(shí)是不利于基金調(diào)倉(cāng)，只能買(mǎi)大票，如果說(shuō)今年中小票好，大票不行的時(shí)候，就會(huì)使業(yè)績(jī)受影響，調(diào)倉(cāng)也很困難。這兩年中生代和新生代基金經(jīng)理投資表現(xiàn)也不錯(cuò)，因?yàn)樗麄兊膶W(xué)習(xí)范圍可能更寬泛一點(diǎn)。在這點(diǎn)上，老基金經(jīng)理存在一定的問(wèn)題，明星基金經(jīng)理也是一樣的，其實(shí)他們管理規(guī)模大，雖然基金經(jīng)理普遍都很勤奮，但是明星基金經(jīng)理管理規(guī)模大，在管理上投入的精力相應(yīng)也是要更多的。

：對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，為什么要選擇FOF而不選擇普通基金？

蘇辛：FOF的特點(diǎn)是收益穩(wěn)健、波動(dòng)和回撤小。FOF本身的風(fēng)險(xiǎn)收益特征就是介于股票型基金和債券型基金之間。因此，我認(rèn)為不應(yīng)該把FOF與其他基金的收益來(lái)比較。通常，我們進(jìn)行基金比較的前提也必須是在同類(lèi)之間進(jìn)行比較，否則沒(méi)有意義。

在FOF出現(xiàn)之前，傳統(tǒng)的公募基金多數(shù)只是提供單一的產(chǎn)品，資產(chǎn)配置類(lèi)的產(chǎn)品比較少，F(xiàn)OF的核心功能是資產(chǎn)配置，它通過(guò)大類(lèi)資產(chǎn)配置與精選基金的方式，避免投資單一類(lèi)別基金帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，努力實(shí)現(xiàn)更加穩(wěn)定的收益。因此，F(xiàn)OF是大類(lèi)資產(chǎn)配置時(shí)代的必然選擇，是投資者資產(chǎn)保值增值的利器。作為基金從業(yè)人員，我們建議投資者將資產(chǎn)配置和基金優(yōu)選交給專(zhuān)業(yè)的團(tuán)隊(duì)來(lái)負(fù)責(zé)，解決其在以往投資過(guò)程中面臨的資產(chǎn)配置難、擇時(shí)難和選基難的痛點(diǎn)。FOF基金經(jīng)理通過(guò)大類(lèi)資產(chǎn)配置和基金篩選來(lái)分散投資，獲得較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，因此，投資者購(gòu)買(mǎi)FOF的目的是獲取穩(wěn)健的收益。事實(shí)上，從這四年的發(fā)展看，在某些情況下，權(quán)益型FOF業(yè)績(jī)?nèi)绻龅暮茫鼈円彩怯锌赡鼙饶承┢尚突鸹蚬善毙突饦I(yè)績(jī)好的。

：民生加銀康泰養(yǎng)老目標(biāo)日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）的產(chǎn)品鎖定期是三年時(shí)間。FOF從沒(méi)有鎖定期，到三個(gè)月至一年，關(guān)于鎖定期你怎么看？

蘇辛：“基金賺錢(qián)，基民不賺錢(qián)”是基金業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)的怪現(xiàn)象。除了市場(chǎng)行情波動(dòng)導(dǎo)致基民不賺錢(qián)之外，投資者追漲殺跌、頻繁交易也是造成上述困境的主要原因，投資者往往喜歡把基金當(dāng)成股票一樣進(jìn)行頻繁交易。因此，為了鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有，同時(shí)也是為了讓投資者獲得長(zhǎng)期回報(bào)，F(xiàn)OF產(chǎn)品一般都設(shè)有一定期限的持有期。此外，持有期的設(shè)置對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)也能更好的進(jìn)行管理，一般，持有期越長(zhǎng)，基金經(jīng)理能夠站在中長(zhǎng)期的維度去思考未來(lái)投資的方向，從而避免進(jìn)行頻繁的短期投資操作，因?yàn)锳股市場(chǎng)的波動(dòng)較大、風(fēng)格和行業(yè)的切換很快，短期的投資交易機(jī)會(huì)判斷錯(cuò)誤的可能性較大。

：監(jiān)管層似乎有意將FOF與養(yǎng)老第三支柱綁定，因此各家公司也推出了相關(guān)的FOF養(yǎng)老產(chǎn)品，這將會(huì)是未來(lái)重要的業(yè)務(wù)方向嗎？

蘇辛：養(yǎng)老目標(biāo)基金在發(fā)展初期主要采用FOF形式，借鑒美國(guó)做法，采用目標(biāo)日期、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略以求穩(wěn)健，鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有，追求資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。在子基金的投資選擇上，養(yǎng)老目標(biāo)基金又有更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。

養(yǎng)老目標(biāo)基金的目的是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，要盡量保證本金的安全，F(xiàn)OF作為分散投資的品種與養(yǎng)老目標(biāo)基金契合。養(yǎng)老目標(biāo)基金是有特定目的的基金品種，要實(shí)現(xiàn)資金的保值增值，采用FOF是一種較好的選擇。養(yǎng)老目標(biāo)基金，對(duì)于公募基金市場(chǎng)而言是一種新的投資品種，它投資目標(biāo)明確、收益較為穩(wěn)定、波動(dòng)較小，隨著未來(lái)養(yǎng)老稅收遞延政策的推出，養(yǎng)老目標(biāo)基金預(yù)計(jì)可能逐步發(fā)展壯大、成為規(guī)模較大的主流基金。

責(zé)任編輯：王杰

校對(duì)：欒夢(mèng)