2019年，是“股神”巴菲特在伯克希爾-哈撒韋公司任職的第54年，但這一年，該公司的A類股票僅上漲11%，與標(biāo)普500近30%的漲幅相比大幅落后，成為近十年來(lái)表現(xiàn)最糟糕的一年。

在過(guò)去5年里，伯克希爾-哈撒韋公司沒(méi)有進(jìn)行過(guò)一次巴菲特多年來(lái)一直在進(jìn)行的“大象級(jí)”收購(gòu)，導(dǎo)致公司現(xiàn)金儲(chǔ)備在去年激增至創(chuàng)紀(jì)錄的1280億美元。這也意味著在美國(guó)接近歷史低點(diǎn)的利率環(huán)境中，伯克希爾-哈撒韋公司幾乎賺不到利息。

即使是最著名的價(jià)值投資者，也難在證券市場(chǎng)中尋覓到投資機(jī)會(huì)。這會(huì)是“股神”對(duì)投資者的一種警示嗎？

好企業(yè)是“天價(jià)”

距離伯克希爾-哈撒韋公司上一次“大象級(jí)”收購(gòu)，已有5年時(shí)間。

2015年，伯克希爾-哈撒韋公司同意以320億美元收購(gòu)精密機(jī)件公司Precision Castparts。當(dāng)時(shí)，巴菲特就警告股東，自己可能很難再進(jìn)行一次大手筆的收購(gòu)。他還在2019年2月致股東的信中寫(xiě)到，“那些有良好長(zhǎng)期前景的企業(yè)，目前是‘天價(jià)’。”

去年11月，蒂芙尼在接到奢侈品巨頭路威酩軒（LVMH）166億美元收購(gòu)要約后曾邀請(qǐng)巴菲特出價(jià)，雖然巴菲特曾在金融危機(jī)期間出手幫助蒂芙尼，而且蒂芙尼的業(yè)務(wù)也能為伯克希爾-哈撒韋公司收購(gòu)的珠寶公司增添實(shí)力，但巴菲特還是不愿與LVMH競(jìng)價(jià)，禮貌地拒絕了請(qǐng)求。

巴菲特還在去年“悄悄”出價(jià)140美元每股競(jìng)購(gòu)世界第二大電腦營(yíng)銷公司Tech Data，但在私募基金阿波羅提高競(jìng)標(biāo)價(jià)格至每股145美元后再次退卻，原因是他不想因參與上市公司拍賣而聞名。

巴菲特表示，他也在尋找大型的收購(gòu)機(jī)會(huì)，但作為價(jià)值投資者，他在當(dāng)前市場(chǎng)中沒(méi)有看到令人興奮的機(jī)會(huì)。

隨著伯克希爾-哈撒韋公司自營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生大量現(xiàn)金以及從證券投資獲得股息，目前，伯克希爾-哈撒韋公司資產(chǎn)負(fù)債表中的現(xiàn)金儲(chǔ)備約占其市值的1/4。

巴菲特為伯克希爾-哈撒韋公司的現(xiàn)金部署的最后一條路徑是回購(gòu)股票。而即使是在這一方面，巴菲特也傾向于放慢腳步。

自2018年伯克希爾-哈撒韋公司調(diào)整回購(gòu)政策以來(lái)，巴菲特和該公司副董事長(zhǎng)芒格有了更多自由裁量權(quán)。但去年前三季度，伯克希爾-哈撒韋公司共計(jì)回購(gòu)28.42億美元股票，這對(duì)一家坐擁1280億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備的公司來(lái)說(shuō)只是九牛一毛。

防守好于進(jìn)攻

伯克希爾-哈撒韋公司是否“跌落神壇”？

美國(guó)NCI投資公司是伯克希爾-哈撒韋公司的長(zhǎng)期股東，該公司投資分析師、亞澳國(guó)際投資社巴菲特研習(xí)社主理人張瀛予告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，“自2009年以來(lái)，巴菲特始終在致股東的信中強(qiáng)調(diào)‘伯克希爾-哈撒韋公司的防守好于進(jìn)攻’。也就是說(shuō)，在大盤(pán)表現(xiàn)優(yōu)異時(shí)，伯克希爾公司可能會(huì)落后于標(biāo)普500指數(shù)；但在大盤(pán)指數(shù)業(yè)績(jī)消極時(shí)，伯克希爾公司的表現(xiàn)將大概率優(yōu)于大盤(pán)?！?/p>

從歷史數(shù)據(jù)可以看出，在1966、1969、1973、1977等大盤(pán)走強(qiáng)年份，伯克希爾-哈撒韋公司表現(xiàn)不算優(yōu)異，而在1967、1970、1975、1984等大盤(pán)走弱年份，伯克希爾-哈撒韋公司則展現(xiàn)出極強(qiáng)的防守能力，成績(jī)往往好于大盤(pán)。

因此張瀛予認(rèn)為，從伯克希爾-哈撒韋公司的歷史表現(xiàn)來(lái)講，2019年的成績(jī)并不出乎意料。

另外，伯克希爾-哈撒韋公司股東阿浦研究院分析師張楠告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，“巴菲特曾數(shù)次反對(duì)GAAP（一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則）中，要求將未實(shí)現(xiàn)投資組合資本損益計(jì)入利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中這一新規(guī)，原因是這種按市價(jià)計(jì)價(jià)的變化會(huì)令伯克希爾-哈撒韋公司的利潤(rùn)發(fā)生反復(fù)無(wú)常的波動(dòng)?！?/p>

“因此，巴菲特建議伯克希爾-哈撒韋公司投資者專注于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，不要關(guān)注收益或損失，而伯克希爾的真實(shí)市盈率也要比股價(jià)體現(xiàn)的高很多。”

“微妙的警告”

過(guò)去一年，美股表現(xiàn)喜人，道瓊斯工業(yè)指數(shù)年度漲幅在22%以上，標(biāo)普500漲幅近30%，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅也超過(guò)35%。

但即使是最著名的價(jià)值投資者，也難在證券市場(chǎng)中尋覓到投資機(jī)會(huì)。財(cái)經(jīng)網(wǎng)站Market Realist分析師Mohit Oberoi認(rèn)為，這可能是巴菲特對(duì)投資者的“微妙警告”。

“隨著市場(chǎng)接近歷史高點(diǎn)，目前已經(jīng)很少有優(yōu)質(zhì)的公司急需資金，而那些需要資金的公司又不符合巴菲特和伯克希爾-哈撒韋公司的要求?！監(jiān)beroi說(shuō)。

那么，這是否意味著巴菲特已經(jīng)預(yù)見(jiàn)“高估值”市場(chǎng)的崩潰，自己將有機(jī)會(huì)配置大量現(xiàn)金？

張瀛予告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，自1965年執(zhí)掌伯克希爾-哈撒韋公司以來(lái)，巴菲特幾乎躲過(guò)了每一次危機(jī)，并把握住每一次機(jī)會(huì)。即在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)，提前儲(chǔ)備現(xiàn)金，以抵抗風(fēng)險(xiǎn)，并在股價(jià)相對(duì)較低時(shí)抄底。

“類似的事情也發(fā)生在2008至2009年，在這期間，巴菲特進(jìn)行了一次約500億美元的投資，為伯克希爾-哈撒韋公司股東獲得了長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)回報(bào)?！?/p>

張楠認(rèn)為，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫前，即1998至1999年間，伯克希爾-哈撒韋公司現(xiàn)金池空前增長(zhǎng)；2008年金融危機(jī)前，2005-2007年間，該公司同樣囤有大量現(xiàn)金。而在兩次危機(jī)后，2000至2003年以及2007至2009年間，巴菲特都趁市場(chǎng)低迷購(gòu)入大量被低估的股票，使得在巴菲特在風(fēng)雨漂泊的2008年登頂世界首富。

“作為伯克希爾-哈撒韋公司的長(zhǎng)期股東，對(duì)于巴菲特目前持有大量現(xiàn)金，我們處于看好態(tài)度，并期待伯克希爾-哈撒韋公司下一個(gè)精彩的大規(guī)模投資?！睆堥f(shuō)。

記者 趙璐

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