吳娟娟

標普500頻創(chuàng)新高 投資大佬業(yè)績不佳 市場忽視了什么信號

2019年標普500創(chuàng)出新高，上漲29%，但部分機構大佬紛紛折戟。資產(chǎn)管理規(guī)模達1600億美元的全球頭號對沖基金——橋水基金旗艦產(chǎn)品純阿爾法策略（波動率18%）虧損0.58%；杜肯資本創(chuàng)始人、前索羅斯操盤手Stanley Drunkenmiller收益率勉強超過10%，顯著跑輸標普500指數(shù)；巴菲特坐擁巨額現(xiàn)金，卻找不到投資標的，旗下伯克希爾·哈撒韋股價全年上漲11%，不及標普500指數(shù)同期漲幅的一半。

是市場的邏輯已變，大佬們沒有踩對節(jié)奏，還是市場忽視了經(jīng)濟信號？

橋水走下“神壇”

1月14日，橋水基金聯(lián)席首席投資官Greg Jensen唱多作為避險資產(chǎn)的黃金。 Jensen在接受英國金融時報采訪時表示，黃金可看到2000美元/盎司，而當時黃金報1550美元/盎司，也就是說，Jensen認為黃金價格還可上漲30%。

他解釋，這背后的邏輯一是地緣局勢緊張，美元的吸引力下降，黃金作為避險資產(chǎn)的吸引力上升；二是全球央行競相寬松，而降息等寬松貨幣政策周期一旦開啟便很難回頭。美聯(lián)儲將等到通貨膨脹水平顯著上升之后才可能實施緊縮的貨幣政策，預計接下來通貨膨脹會逐漸攀升，這也利好黃金價格走勢。

事實上，歐美市場央行競相降息。據(jù)摩根大通數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年一年內(nèi)全球49家央行總共降息71次。Jensen說，也不排除美國為了避免經(jīng)濟衰退，也將利率降到零。

Jensen表示，他對美股表示謹慎，認為目前市場有泡沫化的傾向。

這說法似曾相識。

2019年，橋水多次對美股或美國經(jīng)濟發(fā)出預警。例如，2019年4月，橋水發(fā)布研究報告稱，美股會下跌40%。橋水的研究報告認為，美國企業(yè)利潤增長不可持續(xù)，而沒有持續(xù)的利潤擴張，美股（股價）將會比當前低40%。

而事實是，2019年標普500上漲了29%。

2019年橋水也為它的悲觀付出了代價。

記者從機構人士處獲取的橋水旗艦基金純阿爾法策略（波動率18%）數(shù)據(jù)顯示，該基金2019年虧損0.58%。這是自2000年以來，純阿爾法策略（波動率18%）表現(xiàn)最差的一次。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫正酣，純阿爾法策略（波動率18%）當年虧損7.88%，這是純阿爾法策略表現(xiàn)最差的年份，不過，當年的虧損幅度也遠小于同業(yè)。而在金融危機肆虐的2008年和2009年，這只基金錄得了9.41%、1.93%的正收益。在金融危機中取得正收益的機構屈指可數(shù)，機構投資者認為這顯示了橋水超強的防御能力。防御能力對于主權基金、養(yǎng)老金尤其重要，純阿爾法策略因此也被大機構追捧。據(jù)媒體報道，2008年橋水基金規(guī)模大幅增長。

看重防御能力，并不意味著機構可以舍棄收益。尤其對于養(yǎng)老金來說，它的負債端相對穩(wěn)定，投資收益需要達到一定的水平才能在一個比較長的時期內(nèi)滿足養(yǎng)老支出。但是，自2012年以來，這只基金收益乏善可陳。2012年至2019年，這只基金年收益分別為0.79%、5.22%、3.53%、4.67%、2.36%、0.81%、14.55%、-0.58%。這令加州一家小型養(yǎng)老金機構不堪忍受，它在2019年贖回了基金。