資料圖：IC。
8月20日，新三板精選層再添新軍，五新隧裝掛牌精選層。五新隧裝首日上漲5.43%，收盤股價為7.57元/股。
五新隧裝創(chuàng)下了精選層截至目前最低的發(fā)行市盈率，僅9.73倍。事實上，精選層新股發(fā)行市盈率走低已經(jīng)形成趨勢，去年首批掛牌的32家企業(yè)平均發(fā)行市盈率為31.37倍，今年5月以來市盈率已降至18倍。與此同時，精選層企業(yè)發(fā)行定價方式從以詢價為主變?yōu)橐灾苯佣▋r為主。
機構(gòu)分析顯示，精選層新股發(fā)行定價的走低和定價方式的轉(zhuǎn)變體現(xiàn)了市場博弈的過程，同時與網(wǎng)下投資者結(jié)構(gòu)的變化有關(guān)。新股定價下行，也使得精選層股票首日漲幅回升，破發(fā)比例減小，打新收益提升，打新熱度也開始上漲。
精選層新股定價現(xiàn)下行趨勢 詢價為主走向直接定價
五新隧裝精選層掛牌后，精選層股票數(shù)量達到64只。五新隧裝本次股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在精選層掛牌，創(chuàng)下了精選層截至目前的最低發(fā)行市盈率，其發(fā)行價格為7.18元/股，對應(yīng)的發(fā)行市盈率為9.73倍（每股收益按照2021年度扣非后歸屬于母公司股東凈利潤除以考慮超額配售選擇權(quán)時本次發(fā)行后總股本計算）。這是除了未盈利企業(yè)諾思蘭德之外，精選層目前最低的發(fā)行市盈率，也是唯一一個低于10倍的發(fā)行市盈率。
早于五新隧裝兩天掛牌新三板精選層的國義招標，發(fā)行市盈率剛剛超過10倍，為10.23倍，是僅次于精選層的第二低發(fā)行市盈率。
事實上，發(fā)行市盈率下行已經(jīng)成為精選層新股發(fā)行的一個普遍趨勢。目前已經(jīng)發(fā)行完畢的精選層企業(yè)共計66家（其中兩家企業(yè)已發(fā)行待掛牌）。貝殼財經(jīng)發(fā)文人統(tǒng)計除諾思蘭德外的65家企業(yè)發(fā)行情況發(fā)現(xiàn)，精選層發(fā)行市盈率變化明顯。去年7月27日首批掛牌的32家精選層企業(yè)，平均發(fā)行市盈率為31.37倍；其中最高的為創(chuàng)遠儀器的90.43倍。首批之后的33家企業(yè)，發(fā)行市盈率平均值為20.34倍；其中，23家企業(yè)的發(fā)行市盈率低于20倍，占比近七成，僅有2家企業(yè)發(fā)行市盈率超過40倍。
特別是今年5月以來發(fā)行的15家企業(yè)，平均發(fā)行市盈率為18倍；大部分發(fā)行市盈率在20倍以下，僅有德瑞鋰電、星辰科技兩家略超過20倍，以及云創(chuàng)數(shù)據(jù)在40倍左右。
與此同時，精選層企業(yè)發(fā)行的定價方式也發(fā)生了一定變化。去年7月首批掛牌的32家企業(yè)中，網(wǎng)下詢價是主流的定價方式，32家企業(yè)中有29家采取網(wǎng)下詢價方式，僅有3家采取直接定價方式。在首批掛牌企業(yè)之后的企業(yè)，逐漸向定價發(fā)行轉(zhuǎn)變。2021年在首批企業(yè)之后發(fā)行的12家企業(yè)，7家采取網(wǎng)下詢價方式，5家采取直接定價方式；2021年以來發(fā)行的22家企業(yè)，僅有2家采取網(wǎng)下詢價方式，20家采取直接定價方式。可以說，目前，直接定價發(fā)行已經(jīng)成為精選層企業(yè)的發(fā)行定價的主流方式。
申萬宏源新三板分析師劉靖指出，精選層發(fā)行定價的下行和定價方式的轉(zhuǎn)變，體現(xiàn)了市場博弈的過程。去年精選層設(shè)立之初，投資者經(jīng)驗不足，認為精選層新股會像A股其他板塊一樣保持“新股不敗”。因此在前期以詢價為主的階段，參與詢價的網(wǎng)下投資者在券商投價報告區(qū)間內(nèi)報價，導致以詢價為主的新股定價結(jié)果偏高。市場發(fā)生破發(fā)后，今年機構(gòu)投資者參與網(wǎng)下詢價進一步減少，個人投資者參與詢價則貼緊底價報價，甚至導致機構(gòu)投資者的報價被高價剔除，最后詢價結(jié)果受個人投資者報價影響較大，導致定價貼緊底價。定價低引發(fā)發(fā)行失敗恐慌，于是發(fā)行人和發(fā)行承銷機構(gòu)逐步改成直接定價發(fā)行，便于控制發(fā)行定價，比較有利于發(fā)行成功，也利于尋找戰(zhàn)投。
劉靖認為，新三板精選層市場仍在變化中，新股定價博弈必將傳導至底價制定。從過往發(fā)行案例來看，底價已經(jīng)成為發(fā)行價最重要的參考。各方存在相互制衡，低價制定既要能保證發(fā)行成功，又要符合發(fā)行人自我預期，在發(fā)行人、承銷商、精選層投資者、創(chuàng)新層投資者中存在一定的相互制衡關(guān)系。隨著精選層二級市場壯大，可比公司增多，未來新股定價更有市場化基礎(chǔ)，屆時采用詢價方式的比例會再度提升。
賺錢效應(yīng)回歸：掛牌首日從破發(fā)到收獲超20%漲幅
低價定價發(fā)行帶來的一個影響是精選層賺錢效應(yīng)回歸。
由于發(fā)行價下壓，新股首日漲幅開始上升。精選層首批32家公司2021年7月27日掛牌，當日有超六成股票破發(fā)。此后，破發(fā)現(xiàn)象逐漸減少，今年掛牌的23家企業(yè)中，僅有5家在掛牌首日股價破發(fā)，占比降至兩成左右；今年5月以來掛牌的13家企業(yè)中僅1家破發(fā)。5月以來掛牌的企業(yè)，首日平均漲幅為23.8%。
其中，今年7月8日掛牌的星辰科技，首日漲幅達到109.63%，成為截至目前精選層掛牌首日漲幅最高的股票。8月18日掛牌的國義招標，首日漲幅也達到60%以上。
打新收益率的上升，帶來了打新熱度的恢復，這一點從網(wǎng)上中簽率數(shù)據(jù)的變化中可以體現(xiàn)。今年5月以來掛牌的13家精選層企業(yè)，網(wǎng)上中簽率平均值為1.58%；其中，7家企業(yè)的網(wǎng)上中簽率低于1%。國義招標的網(wǎng)上中簽率僅有0.33%，其有效申購倍數(shù)(啟用超額配售選擇權(quán)后回撥后)達到300.97倍。另外，通易航天、凱騰精工的網(wǎng)上中簽率也僅有0.37%。
在新股發(fā)行定價下降、精選層個股業(yè)績增長以及轉(zhuǎn)板落地臨近等一系列因素共同作用下，今年以來精選層二級市場逐步走強。6月以來的數(shù)據(jù)顯示，精選層成交金額和換手率均明顯回升，6月1日截至7月23日，精選層日均成交金額達到3.89億元，超過今年1-5月的兩倍；日均換手率達到0.71%，也明顯超過1-5月的水平。
安信證券新三板分析師諸海濱提出，精選層公開發(fā)行申購熱度回升，合理的發(fā)行價格或是近期精選層公司獲得青睞的主要原因。從港股的經(jīng)驗來看，新股發(fā)行定價需在企業(yè)融資和投資者收益之間尋找平衡。在滿足企業(yè)基本融資需求的基礎(chǔ)上，通過合理定價可以提高投資者參與熱情，從而有助于股票市場的熱度的維持，進而幫助更多企業(yè)順利融資，會形成正向循環(huán)。
目前，精選層已找到自身的發(fā)行方式。結(jié)合精選層公司相對自由流通股本較大、有前期交易價格參照、轉(zhuǎn)板機制等客觀實際，精選層公開發(fā)行若能控制150倍以上超額認購比例，首日低于10%左右的破發(fā)率和首日平均漲幅20%-50%為宜。另外參考港股經(jīng)驗，可以加大發(fā)揮戰(zhàn)略配售機構(gòu)投資的專業(yè)定價能力，提升其話語權(quán)和比例，或可幫助這一共贏局面更容易實現(xiàn)。
貝殼財經(jīng)發(fā)文人 顧志娟 編輯 王進雨 校對 柳寶慶
