（報(bào)告出品方/作者：華泰證券，林寰宇，王森泉）

一、行業(yè)估值吸引力提升，經(jīng)營邊際改善可期

2021年初以來，家電板塊（中信）股價(jià)表現(xiàn)落后，截至2021年8月31日，家電板塊2021年累計(jì)下跌22.09%，在30個(gè)中信子行業(yè)中排名第28。上半年板塊營收及凈利潤增速表現(xiàn)均不突出，且出口邊際拉動(dòng)力存在弱化預(yù)期、線上增速回落，整體股價(jià)出現(xiàn)較大降幅。

國內(nèi)家電終端消費(fèi)壓力在上半年有效釋放，行業(yè)從原材料成本快速提升和終端價(jià)格緩慢提升的雙重壓力恢復(fù)，具備高端品牌優(yōu)勢(shì)的家電企業(yè)，應(yīng)對(duì)沖擊的能力更強(qiáng)，收入及凈利潤表現(xiàn)更為出色，而出口家電需求端依然受益于海外供需的不平衡，訂單較為飽滿，但是海運(yùn)價(jià)格及匯率的波動(dòng)大幅影響出口利潤率水平，海外本土化供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的企業(yè)具備更好的成本傳導(dǎo)和需求獲取能力。依據(jù)中信一級(jí)行業(yè)分類，2021H1家電行業(yè)營業(yè)總收入同比+29.1%，處于各個(gè)行業(yè)中游。

家電板塊估值吸引力回升，截止2021/08/31，家電行業(yè)PE TTM估值分位數(shù)有明顯回落，已經(jīng)下降至過去5年的19%分位數(shù)水平。我們認(rèn)為目前原材料成本價(jià)格、內(nèi)銷零售需求表現(xiàn)、海運(yùn)的邊際變化為關(guān)鍵變量，原材料價(jià)格近期處于高位震蕩，價(jià)格繼續(xù)上行的動(dòng)能減弱，內(nèi)銷、外銷盈利端的壓力有望邊際下降，而高端品牌的盈利表現(xiàn)依然更佳，且渠道端份額整合趨勢(shì)下，高端產(chǎn)品可挖掘出更大需求潛力。海運(yùn)的價(jià)格依然較高，出口面臨高基數(shù)壓力，短期難有出色表現(xiàn)，因此我們更為看好具備高端品牌優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，如海爾智家、老板電器、奧佳華、萊克電氣等。

基于中信家電板塊指數(shù)成分股（未考慮最近3個(gè)月納入指數(shù)的成分股），我們將其中75家上市公司分為白電（9家）、廚電（9家）、黑電（6家，主要包括電視機(jī)、機(jī)頂盒廠商）、小家電（17家）、上游（22家，主要包括家電零部件企業(yè)）、照明與電工（12家，主要為照明及民用電工企業(yè)）。

家電行業(yè)2021Q2收入增速逐步回歸常態(tài)

家電上市公司2021H1中報(bào)收入實(shí)現(xiàn)低基數(shù)背景下的回升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我們匯總2021H1中信家電板塊各成分股收入，板塊整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入6,571.52億元，YOY+29.1%（較2019H1提升14.7%，兩年平均同比增速為7.1%）。2021Q2單季家電板塊收入YOY+17.3%（較2019Q2增長17.7%，兩年平均季度同比增速為8.5%），2021Q1家電行業(yè)收入在低基數(shù)上增速表現(xiàn)較高，但對(duì)比2018-2019年同期水平，2021Q2家電板塊收入增速已經(jīng)逐步回歸至常態(tài)水平。邊際上，我們預(yù)計(jì)外銷仍面臨一定高基數(shù)壓力，而內(nèi)銷繼續(xù)回歸常態(tài)化。

2021年上游在切入汽零業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，收入增速領(lǐng)先

分拆各子板塊來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2021H1上游表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)，在家電核心零部件與新能源汽車零部件存在一定技術(shù)通用性的情況下，上游收入增長驅(qū)動(dòng)力更強(qiáng)，廚電增速緊隨其后，地產(chǎn)后周期的正面效應(yīng)在照明及廚電領(lǐng)域有較充分的體現(xiàn)，表現(xiàn)有較為領(lǐng)先。而白電行業(yè)相對(duì)成熟度較高，短期收入增長爆發(fā)力略弱。照明與電工子板塊由于內(nèi)部企業(yè)在2020H2進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組，導(dǎo)致2021H1的收入可比增速較快。

低基數(shù)效應(yīng)下，2021H1凈利潤表現(xiàn)較好，但壓力逐季凸顯

受益于2020H1疫情下低可比數(shù)據(jù)影響，2021H1家電板塊（中信）歸母凈利潤表現(xiàn)較為領(lǐng)先。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我們匯總2021H1中信家電板塊各成分股歸母凈利潤，家電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤439.22億元，YOY+34.1%（較2019H1下降1.5%）。隨著收入端回歸常態(tài)，而2021Q2原材料成本影響在低成本庫存消耗后逐步顯現(xiàn)，出口海運(yùn)成本也大幅抬升營業(yè)成本，2021Q2盈利壓力凸顯，單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤252.62億元，YOY+6.3%，較2019Q2下降3.0%。

2021H1歸母凈利潤表現(xiàn)關(guān)注行業(yè)格局

分拆各子板塊來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2021H1黑電企業(yè)凈利潤表現(xiàn)更佳，主要在于部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)切入上游LED產(chǎn)業(yè)鏈，短期迎來放量、規(guī)模效應(yīng)凸顯，帶來凈利潤的高增，而廚電凈利潤表現(xiàn)與收入表現(xiàn)較為一致，行業(yè)龍頭企業(yè)份額領(lǐng)先，能夠較好的維持利潤水平。而上游行業(yè)收入表現(xiàn)雖然更為強(qiáng)勢(shì)，但上游企業(yè)普遍規(guī)模偏小，在原材料漲價(jià)周期中面臨的盈利壓力更大，21H1凈利同比下滑，白電行業(yè)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，且部分龍頭企業(yè)收購少數(shù)股東權(quán)益，帶來歸母凈利的更優(yōu)表現(xiàn)。

2021H1各細(xì)分行業(yè)毛利率均下滑，2021Q2壓力加大

受到原材料價(jià)格回升、人民幣升值以及新收入準(zhǔn)則（影響包括原計(jì)入銷售費(fèi)用的運(yùn)輸費(fèi)計(jì)入營業(yè)成本，原計(jì)入銷售費(fèi)用的銷售返利沖減營收等）等因素影響，家電行業(yè)各個(gè)子板塊毛利率均下滑。2021Q2原材料成本壓力凸顯，且海運(yùn)價(jià)格繼續(xù)提升，出口占比較高的小家電、白電行業(yè)的盈利壓力較大，而照明與電工行業(yè)由于內(nèi)部企業(yè)重大資產(chǎn)重組，可比期間盈利能力差異較大，可比數(shù)據(jù)參考性較弱。

2021H1原材料成本壓力凸顯

2021H1 PPI- CPI剪刀差擴(kuò)張，最近2個(gè)月剪刀差擴(kuò)大幅度有所減弱，Q3原材料成本壓力邊際或有所改善。從家電主要原材料（銅、鋁、塑料、冷軋板等）價(jià)格表現(xiàn)來看，在2021H1全面回升，家電企業(yè)成本端壓力不斷加大（2021H1，銅平均價(jià)、鋁平均價(jià)、塑料ABS、冷軋板均價(jià)分別同比+55.8%、+37.8%、+50.9%、+42.0%）。 2021Q3原材料價(jià)格依然維持高位區(qū)間，2021年7-8月，銅平均價(jià)、鋁平均價(jià)、塑料ABS、冷軋板均價(jià)依然分別同比+36.0%、+34.5%、+40.5%、+45.7%。

費(fèi)用率水平稍有下降，受到新準(zhǔn)則及線上精準(zhǔn)化營銷影響

2021H1家電板塊（中信）期間費(fèi)用率為18.09%，同比下降1.35pct，其中由于新準(zhǔn)則運(yùn)輸費(fèi)用進(jìn)成本及精準(zhǔn)化營銷下銷售費(fèi)用率下降的貢獻(xiàn)最大。銷售費(fèi)用率分拆各子板塊來看，2021H1均受到新準(zhǔn)則及費(fèi)用投放優(yōu)化影響。其中，照明電工重組后以TOB業(yè)務(wù)為主，銷售費(fèi)用率下降幅度較大，小家電行業(yè)線下渠道支出及營銷推廣費(fèi)用下降，銷售費(fèi)用率下降幅度也較大。2021Q2新收入準(zhǔn)則影響依然存在，不論對(duì)比2020Q2或2019Q2，各子行業(yè)銷售費(fèi)用率均有明顯下滑。管理及研發(fā)費(fèi)用率分拆各子板塊來看，2021H1仍有小幅優(yōu)化，其中，主要通過管理費(fèi)用端優(yōu)化，在疫情仍在局部發(fā)生的情況下，壓縮差旅等管理費(fèi)用，總體管理費(fèi)用率下降0.42pct，總體研發(fā)費(fèi)用率下降0.06pct。

匯率波動(dòng)幅度有所減弱

2021年6月30日，美元兌人民幣匯率和歐元兌人民幣匯率平均價(jià)分別為6.46元（人民幣同比升值8.7%，較期初升值1.0%）和7.68元（人民幣同比升值3.5%，較期初升值4.2%），全年各個(gè)子板塊匯兌損益均對(duì)凈利潤產(chǎn)生負(fù)面影響，尤其以出口占比較高、應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)能力較弱的上游企業(yè)受影響較大，2021H1上游板塊匯兌損益占凈利潤為8.2%（2020年為8.0%）。 2021年7-8月人民幣匯率處于高位，但波動(dòng)方向有所變化，2021/8/31較2021/6/30，人民幣相對(duì)美元匯率貶值0.1%和人民幣相對(duì)歐元匯率升值0.7%。

2021H1經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正

2021H1家電板塊（中信）盈利能力有明顯恢復(fù)，且應(yīng)收賬款的管理能力提升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我們匯總2021H1中信家電板塊各成分股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額表現(xiàn)，家電板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為232.49億元，同比轉(zhuǎn)正。 2021Q2板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額提升至239.86億元，同比仍弱于2020Q2。我們認(rèn)為由于原材料價(jià)格持續(xù)高位，家電企業(yè)加大原材料采購，且海運(yùn)影響下，海外備貨提前，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流支出仍保持較高規(guī)模。

2021H1，除黑電外，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均同比轉(zhuǎn)正。考慮到備貨現(xiàn)金支出提升，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額均弱于凈利潤水平。

2021H1存貨占比提升，原材料及產(chǎn)成品備貨規(guī)模增長

2021H1板塊存貨為1,864.28億元，YOY+33.72%（較2019H1提升38.33%），銷售恢復(fù)預(yù)期依然積極，存貨隨收入規(guī)模提升，另一方面，原材料大幅漲價(jià)，企業(yè)主動(dòng)備貨規(guī)模提升，存貨占營業(yè)總收入比例提升，2021H1占比為14.18%（年化），同比+0.5pct，較2019H1提升2.4pct。

2021H1收入及凈利潤表現(xiàn)更為分化

2021H1仍處于低基數(shù)下的回升期：各個(gè)細(xì)分板塊龍頭收入端均有增長，相對(duì)而言，原材料成本及出口海運(yùn)壓力下，凈利潤表現(xiàn)更為分化，部分小家電企業(yè)盈利能力減弱，凈利潤同比下滑。

2021H1關(guān)注自下而上變化對(duì)毛利率影響：原材料價(jià)格雖回升，但對(duì)比2020H1疫情下的盈利能力下滑，除小家電、黑電企業(yè)之外大多實(shí)現(xiàn)毛利率同比回升。其中，白電板塊中，格力毛利率同比提升2.62pct、海爾毛利率同比+2.07pct，廚電板塊中，美大毛利率同比+2.3pct、老板毛利率同比提升1.55pct。凈利潤率變化趨勢(shì)與毛利率趨勢(shì)較為一致。

2021Q2僅部分龍頭實(shí)現(xiàn)凈利潤差異化增長

2021Q2盈利壓力加大：隨著低價(jià)庫存的消耗，原材料成本壓力在2021Q2凸顯，各個(gè)細(xì)分板塊龍頭不同程度受到影響。

2021Q2白電、廚電企業(yè)毛利率表現(xiàn)相對(duì)更好：競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)勢(shì)在成本壓力凸顯的階段明顯提升，白電及廚電龍頭企業(yè)在2021Q2的毛利率表現(xiàn)更為領(lǐng)先。凈利潤率角度，白電企業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)。

二、家電市場(chǎng)展望：盈利能力有望迎來邊際改善

看好相對(duì)價(jià)值凸顯、內(nèi)銷盈利能力較強(qiáng)的白電、廚電龍頭

龍頭標(biāo)的相對(duì)估值吸引力凸顯，景氣度波動(dòng)的影響進(jìn)入尾聲，且下半年原材料及匯率壓力有望逐步趨于緩和，均價(jià)回升帶來盈利能力逐季度邊際改善的空間值得期待，而出口海運(yùn)的壓力短期難以緩解，且出口高基數(shù)的壓力仍將逐步顯現(xiàn)，但長期內(nèi)家電出海仍是未來階段提升規(guī)模和盈利不可或缺的價(jià)值提升機(jī)會(huì)，因此從短周期來看，基于企業(yè)的收入結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)格局及品牌溢價(jià)能力的篩選標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為白電、廚電龍頭中具備高端優(yōu)勢(shì)的企業(yè)后續(xù)相對(duì)表現(xiàn)或更為領(lǐng)先。

短期原材料價(jià)格或依然處于高位，但21Q2已經(jīng)有所企穩(wěn)，成本端在邊際上存在改善空間。21Q2為低價(jià)原材料庫存逐步消耗、而均價(jià)尚未明顯回升的階段，盈利能力受到的影響較大。但對(duì)于家電企業(yè)而言，終端價(jià)格隨著產(chǎn)品迭代逐步提升、出口產(chǎn)品調(diào)價(jià)也進(jìn)入落地階段，且從21H1的表現(xiàn)上看，部分定位中高端的企業(yè)在原材料漲價(jià)過程中受到的影響較小，仍保持了充足的價(jià)格調(diào)整空間，我們一方面看好經(jīng)營層面的邊際改善，另一方面，依然看好具備高端品牌領(lǐng)先的企業(yè)繼續(xù)強(qiáng)化差異化優(yōu)勢(shì)。

備貨壓力下降，現(xiàn)金流壓力緩解。21H1家電企業(yè)在原材料及產(chǎn)成品備貨支出，現(xiàn)金流支出壓力較大，但隨著經(jīng)營態(tài)勢(shì)的優(yōu)化，供應(yīng)鏈的核心矛盾已經(jīng)開始逐步變化，新產(chǎn)品、新技術(shù)的重要程度提升，原材料備貨的重要程度弱化，后續(xù)細(xì)分領(lǐng)域的新品更值得關(guān)注。

渠道整合加速，具備加大費(fèi)用投放力度、渠道支持能力的企業(yè)份額有望提升。線上渠道流量分發(fā)已經(jīng)較為成熟，各個(gè)企業(yè)已經(jīng)逐步形成了穩(wěn)定的線上營銷模式，而線下渠道在疫情沖擊下，流量及盈利模式都難以危機(jī)，但線下的消費(fèi)流量依然存在，我們認(rèn)為具備逆勢(shì)整合渠道，加大費(fèi)用投放、提升渠道支撐力度的企業(yè)，有望鞏固并強(qiáng)化線下渠道份額。

海外訂單面臨高基數(shù)壓力，海運(yùn)價(jià)格大幅提升也在侵蝕出口競(jìng)爭(zhēng)力。2021H1以來家電出口訂單持續(xù)高速增長的延續(xù)性存憂，從海關(guān)總署的數(shù)據(jù)來看，2021年7月家電出口量和金額分別同比-7.2%、-6.5%，為2020年5月以來的首次同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，海外供需不平衡的情況依然存在，且家電出口絕對(duì)規(guī)模雖依然較高，但高基數(shù)壓力凸顯，且海運(yùn)價(jià)格高企及運(yùn)力不足的情況下，海外訂單存在減弱跡象，我們對(duì)下半年家電出口業(yè)務(wù)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

白電：具備高端品牌及全球本土化能力的海爾經(jīng)營優(yōu)勢(shì)凸顯

2021H1白電經(jīng)營態(tài)勢(shì)差異化較為明顯，帶動(dòng)資金偏好的變化，海爾與海信家電分別受益于子公司私有化及中央空調(diào)業(yè)務(wù)的突出表現(xiàn)，相對(duì)表現(xiàn)領(lǐng)先。且根據(jù)Wind一致預(yù)期2021年P(guān)E估值，截至2021年8月31日，海爾與海信家電PE估值分位數(shù)仍較為穩(wěn)定。

廚電：渠道整合利好廚電龍頭，看好老板電器收入及凈利潤增長

廚電板塊上市公司海外收入占比較低，而內(nèi)銷需求與地產(chǎn)相關(guān)性較高，受到地產(chǎn)銷售與竣工數(shù)據(jù)回暖影響，工程及電商渠道仍有積極表現(xiàn)，但線下零售渠道均存在壓力，我們看好具備逆勢(shì)渠道整合及拓展能力的龍頭企業(yè)表現(xiàn)，積極經(jīng)營態(tài)勢(shì)下，或帶來份額的優(yōu)化。

小家電：品類表現(xiàn)差異大，清潔、按摩、個(gè)護(hù)家電或有相對(duì)收益

小家電企業(yè)普遍重視線上營銷，但廚房小家電品類由于疫情需求的放量帶來短期需求的透支較為明顯，2021H1線上廚房小電同比增速有明顯弱化，下半年增速或略好于上半年，相對(duì)而言，清潔、按摩、個(gè)護(hù)家電需求仍在釋放中，我們看好以上細(xì)分多元領(lǐng)域發(fā)展，并結(jié)合行業(yè)中長期成長空間，相關(guān)底部公司的配置價(jià)值值得關(guān)注。

黑電：盈利波動(dòng)大，缺乏關(guān)注度

在面板價(jià)格持續(xù)處于高位的情況下，黑電企業(yè)凈利潤出現(xiàn)較大波動(dòng)，部分企業(yè)采取多元化發(fā)展的戰(zhàn)略，積極拓展相關(guān)多元化領(lǐng)域，但整體黑電板塊仍缺乏市場(chǎng)關(guān)注度，短期估值無上行催化劑。

照明與電工：依托市場(chǎng)滲透戰(zhàn)略搶奪市場(chǎng)份額

照明及電工領(lǐng)域有望繼續(xù)發(fā)揮龍頭規(guī)模效應(yīng)及渠道協(xié)同優(yōu)勢(shì)，提升市場(chǎng)份額。

三、重點(diǎn)公司分析

海爾智家：全球積極進(jìn)取，內(nèi)部?jī)?yōu)化持續(xù)兌現(xiàn)。

公司全球業(yè)務(wù)均快速增長，在高端品牌發(fā)力與全球運(yùn)營體系支撐下，盈利能力提升，2021年繼續(xù)深化內(nèi)部經(jīng)營優(yōu)化有望繼續(xù)提升增長質(zhì)量，我們看好公司全球份額增長、運(yùn)營效率提升，帶動(dòng)全品類盈利水平提升。截至2021/8/30，可比公司2021年Wind一致預(yù)期平均PE為12x，公司繼續(xù)聚焦家電主業(yè)，全球業(yè)務(wù)在統(tǒng)一平臺(tái)上持續(xù)發(fā)掘協(xié)同機(jī)會(huì)，且全球自主品牌產(chǎn)業(yè)鏈布局積極應(yīng)對(duì)出口海運(yùn)及原材料漲價(jià)壓力，我們持續(xù)看好公司以組織效率和盈利能力提升為目標(biāo)，全球收入穩(wěn)步增長疊加不斷改善成長質(zhì)量，公司盈利有望延續(xù)良性態(tài)勢(shì)，認(rèn)可給予公司2021年24x PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格34.08元。

老板電器：Q2維持高增，彰顯廚電龍頭本色 。

短期地產(chǎn)景氣度較高，我們?nèi)钥春霉驹诹闶矍赖幕謴?fù)性增長，電商渠道的產(chǎn)品及內(nèi)容拉動(dòng)力，工程把握精裝修趨勢(shì)，拓展創(chuàng)新渠道增量，維持營銷高舉高打，均有望更積極應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)，且公司估值仍處于歷史估值中樞附近，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L對(duì)應(yīng)的估值吸引力提升。截至2021/8/3，可比公司2021年Wind一致預(yù)期平均PE為16x，行業(yè)景氣度回升，公司積極把握高端廚電新品機(jī)遇，營銷高舉高打、維持品牌引領(lǐng)，我們預(yù)期公司全年收入及凈利潤維持較高增速，估值吸引力大幅提升，給予公司2021年25x PE，維持目標(biāo)價(jià)格50.5元。

奧佳華：聚焦主業(yè)，按摩保健業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長。

全球按摩保健自主品牌業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長，雙品牌戰(zhàn)略落地開花。21H1公司全球按摩保健自主品牌實(shí)現(xiàn)收入13.57億元，同比+54.22%。國內(nèi)自主品牌方面，公司繼續(xù)強(qiáng)化線上營銷，尤其是子品牌“ihoco輕松伴侶”搶占中低端市場(chǎng)，上半年雙品牌收入實(shí)現(xiàn)80.3%的快速增長。隨著下半年銷售旺季來臨，以及品牌認(rèn)知度的提升，國內(nèi)自主品牌迎來高增長可期。截至2021/8/26，行業(yè)可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2021年平均PEG為0.52x，公司國內(nèi)保健按摩雙品牌戰(zhàn)略順利推進(jìn)，下半年銷售旺季來臨，自主品牌有望迎來彈性增長，而外銷仍受益于海外需求提升。新風(fēng)凈化業(yè)務(wù)擬分拆，聚焦主業(yè)，中長期仍看好公司品牌業(yè)務(wù)成長。因此，我們給予公司2021年0.65x PEG，維持目標(biāo)價(jià)為31.89元。

萊克電氣：汽零、品牌繼續(xù)高增，戰(zhàn)略繼續(xù)兌現(xiàn)。

公司戰(zhàn)略逐步繼續(xù)兌現(xiàn)，核心零部件切入新能源等汽零生態(tài)，訂單逐步釋放，品牌營銷發(fā)力、自主品牌加速成長，全年預(yù)期依然正面。短期估值回調(diào)明顯，在全年收入及凈利潤依然有較快增長的前提下，估值吸引力大幅提升。公司核心零部件生態(tài)逐步完善，且戰(zhàn)略上積極切入新能源汽零市場(chǎng)，ToB業(yè)務(wù)成為新亮點(diǎn)，國內(nèi)新零售轉(zhuǎn)型與自主品牌出海并舉，自主品牌仍處于高速增長期，外銷拓寬合作品類，訂單穩(wěn)步提升，給予公司2021年33xPE估值， 維持目標(biāo)價(jià)44.55元。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

1）經(jīng)濟(jì)下行。 如果疫情沖擊延續(xù)，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅低于預(yù)期，居民人均可支配收入將受到大幅沖擊，行業(yè)可能出現(xiàn)供大求的局面，可能導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化、產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力下滑，影響家電企業(yè)收入及盈利增長。

2）地產(chǎn)銷售下滑。 如果地產(chǎn)銷售持續(xù)趨弱及價(jià)格出現(xiàn)不利波動(dòng)，可能導(dǎo)致居民財(cái)富杠桿的反轉(zhuǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿的下降，導(dǎo)致家電需求持續(xù)低于預(yù)期、行業(yè)增速低于預(yù)期。

3）原材料及人民幣匯率不利波動(dòng)。 家電產(chǎn)品原材料占比較大，終端價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制依托新產(chǎn)品的更新?lián)Q代，因此原材料漲價(jià)速度過快或幅度過大時(shí)，成本提速高于價(jià)格提速，整體毛利率出現(xiàn)下滑，進(jìn)而可能導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L受到明顯影響。

龍頭企業(yè)均開始拓展海外市場(chǎng)，海外資產(chǎn)逐步增多，面臨的國際市場(chǎng)不可控因素也增多，可能出現(xiàn)復(fù)雜的市場(chǎng)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)受到人民幣匯率影響，在匯兌損益、投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益科目出現(xiàn)較大的不利波動(dòng)，或?qū)?dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

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精選報(bào)告來源：【未來智庫官網(wǎng)】。

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