經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 梁冀大額回購(gòu)難挽低迷股價(jià)。年初至今，格力電器（000651.SZ）市值已跌去30%；9月2日其股價(jià)一度觸及40.16元，創(chuàng)出近兩年多的新低。9月8日，格力電器公告稱，截至當(dāng)日公司已累計(jì)回購(gòu)股票3.31億股，占公司總股本的5.21%，支付總金額148.95億元。公告次日，格力電器股價(jià)下跌0.17%，報(bào)收41.46元。

股價(jià)低迷的背后，是格力電器相較于同行業(yè)上市公司美的集團(tuán)（000333.SZ）、海爾智家（600690.SH）等并不盡如人意的2021年半年報(bào)業(yè)績(jī)，以及經(jīng)年備受爭(zhēng)議的銀隆新能源事項(xiàng)。

上半年業(yè)績(jī)回暖

8月22日，格力電器發(fā)布2021年半年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，格力電器報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 910.52億元，同比增長(zhǎng)31.01%；凈利潤(rùn)94.57億元，同比增長(zhǎng)48.64%。

分產(chǎn)品看，格力電器對(duì)空調(diào)業(yè)務(wù)的依賴進(jìn)一步加劇。今年上半年，格力電器空調(diào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入671.94億元，占營(yíng)收的比重為73.79%，上年同期占比為59.48%；生活電器和智能裝備分別實(shí)現(xiàn)收入22.10億元和1.98億元，占比為2.43%和0.22%。其他主營(yíng)和其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入13.31億元和201.2億元，占比為1.46%和22.1%。

中報(bào)數(shù)據(jù)也顯示出，格力電器業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚未恢復(fù)至疫情前水平。2019年半年報(bào)顯示，格力電器當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收972.97億元，凈利潤(rùn)137.5億元。而美的集團(tuán)、海爾智家今年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)已達(dá)到或接近疫情前水平。

今年上半年，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1738.1億元，同比增長(zhǎng)24.98%；凈利潤(rùn)150.09億元，同比增長(zhǎng)7.76%。2019年上半年，其此兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為1537.7億元和151.87億元。

海爾智家今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1116.19億元，同比增長(zhǎng)16.6%；凈利潤(rùn)68.52億元，同比增長(zhǎng)146.41%。2019年上半年，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為989.8億元和51.51億元。

作為格力電器極為專注又倚重的空調(diào)業(yè)務(wù)，其優(yōu)勢(shì)與同業(yè)亦難分伯仲。在格力電器和美的集團(tuán)的半年報(bào)中，雙方均有空調(diào)產(chǎn)品市場(chǎng)份額居于行業(yè)首位的表述。

格力電器稱，據(jù)《產(chǎn)業(yè)在線》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年上半年格力家用空調(diào)內(nèi)銷占比33.89%，排名家電行業(yè)第一；美的集團(tuán)則表示，其家用空調(diào)產(chǎn)品的全渠道份額線上與線下的市場(chǎng)份額均位居行業(yè)第一，分別達(dá)到37.6%和36.5%。

中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，格力電器空調(diào)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入671.94億元，占其營(yíng)收的73.79%；美的集團(tuán)暖通空調(diào)實(shí)現(xiàn)收入764.08億元，占其營(yíng)收的43.96%。

長(zhǎng)期以來(lái)，格力電器與美的集團(tuán)作為白電雙雄，前者利潤(rùn)較厚，后者營(yíng)收占優(yōu)，海爾智家則在后追趕。但以2021年中報(bào)業(yè)績(jī)計(jì)，美的集團(tuán)的營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別達(dá)到格力電器的近兩倍和1.5倍，海爾智家營(yíng)收也超過(guò)格力電器。市值方面，格力電器約為2500億元，美的集團(tuán)約為5000億元，海爾智家則在2600億元左右。

控股銀隆新能源

8月31日，格力電器公告稱，公司通過(guò)司法拍賣公開競(jìng)拍方式競(jìng)得銀隆新能源30.47%股份；同時(shí)，董明珠將其持有的銀隆新能源17.46%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)委托公司行使。交易完成后，格力電器持有銀隆新能源30.47%的股份及47.93%的表決權(quán)，成為后者控股股東。

值得注意的是，此次拍賣的是由銀隆投資、厚銘投資與紅愷軟件持有的共3.36億股銀隆新能源股份，共分為5個(gè)標(biāo)的。而在5次拍賣中，格力電器都是唯一的出價(jià)方，均以起拍價(jià)成交，總金額18.3億元。

以此次拍賣成交價(jià)計(jì)算，銀隆新能源價(jià)值約60億元；2016年12月，董明珠作價(jià)10億元拿下銀隆新能源7.46%股份時(shí)，其價(jià)值約為130億元。此后，董明珠又持續(xù)加注，持有銀隆新能源股份升至17.46%，成為僅次于魏銀倉(cāng)的第二大股東。

2016年至今，銀隆新能源雷聲不斷。2018年11月，董明珠指銀隆新能源大股東銀隆集團(tuán)及其實(shí)控人魏銀倉(cāng)、前高管孫國(guó)華等涉嫌侵占公司利益。同時(shí)，魏銀倉(cāng)與孫國(guó)華也指控董明珠“利用國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的職務(wù)謀取私利”、“損害上市公司格力電器以及其股東利益”等問(wèn)題。

2019年4月，根據(jù)銀隆方面聲明，公司前總裁孫國(guó)華及高管合計(jì)6人因涉嫌侵占公司利益超14億元被刑拘，魏銀倉(cāng)則滯留境外。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，銀隆新能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.3億元，虧損6.9億元。此外，公司還有負(fù)債226億元，應(yīng)收帳款60億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)78%。格力電器稱，銀隆新能源因大股東涉嫌侵占公司利益等違法行為導(dǎo)致公司出現(xiàn)治理問(wèn)題，融資受限，產(chǎn)能也未能完全釋放，因此在近兩年出現(xiàn)了虧損。

家電行業(yè)觀察人士劉步塵認(rèn)為，一方面，銀隆新能源技術(shù)并不先進(jìn)，且其鈦酸鋰材料技術(shù)并非市場(chǎng)主流；更重要的是，銀隆新能源擅長(zhǎng)的并非乘用車領(lǐng)域，而是商用車。劉步塵表示，新能源大巴車市場(chǎng)空間甚至小于新能源卡車，更不可與小轎車同日而語(yǔ)。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年，新能源汽車銷量為136.7萬(wàn)輛，其中乘用車銷量124.6萬(wàn)輛，占比為91.15%；商用車銷量12.1萬(wàn)輛，占比為8.85%

格力電器曾表示，公司之所以競(jìng)拍銀隆新能源股份，是要“立足家電行業(yè)，穩(wěn)步拓展多元化新興業(yè)務(wù)”，期望通過(guò)銀隆新能源尋找新的營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。銀隆新能源則有在鈦酸鋰電池的高安全性、公司專利研發(fā)能力以及商用車應(yīng)用覆蓋率等方面的優(yōu)勢(shì)。據(jù)格力電器介紹，銀隆新能源產(chǎn)品類型豐富，包括市政環(huán)衛(wèi)車、物流車等車型，產(chǎn)品應(yīng)用遍布北京、天津、成都、杭州等全國(guó)229個(gè)以上的城市和地區(qū)。

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察人士梁振鵬對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，格力電器收購(gòu)銀隆新能源，確實(shí)出于實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化、減少對(duì)空調(diào)業(yè)務(wù)過(guò)度依賴的目的，但其選擇通過(guò)銀隆新能源進(jìn)軍造車行業(yè)面臨著極大的風(fēng)險(xiǎn)，其前途也未可知。此前，格力電器也曾經(jīng)嘗試進(jìn)軍智能手機(jī)、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域，但效果尚待觀察。

梁振鵬也表示，無(wú)論是從技術(shù)還是產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)來(lái)說(shuō)，銀隆新能源并不具有強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，且其經(jīng)營(yíng)不善，債臺(tái)高筑，巨額虧損，對(duì)于格力電器接手銀隆新能源的前景也有一定的擔(dān)憂。

招商證券研報(bào)顯示，銀隆2017-2020年收入分別為81.9/98.9/50.1/43.3億元，凈利潤(rùn)分別為1.4/1.53/0.06/-6.9億元，2021年1月-7月，銀隆實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.58億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-9.58億元，凈利潤(rùn)-7.63億元，現(xiàn)金流量?jī)纛~13.85億元。考慮到銀隆過(guò)去兩年因內(nèi)部治理等原因經(jīng)營(yíng)受阻，近兩年凈利潤(rùn)并未反映公司真實(shí)盈利水平，若用公司2018年凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)進(jìn)行估算，則銀隆對(duì)應(yīng)PE估值約40倍。研報(bào)中認(rèn)為，銀隆業(yè)務(wù)覆蓋廣，鈦酸鋰電池具有優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，其有助格力立足家電行業(yè)，穩(wěn)步拓展多元化新興業(yè)務(wù)；風(fēng)險(xiǎn)提示則為：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格上行，銀隆新能源整合不及預(yù)期。

公司治理受關(guān)注

在劉步塵看來(lái)，銀隆新能源并非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而格力電器執(zhí)意入手，董明珠作為格力電器董事長(zhǎng)，接盤自己持股的非優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，則有可能涉及侵害上市公司權(quán)益。

相關(guān)公告顯示，早在2016年2月，格力電器擬通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)以及募集配套資金的方式，購(gòu)買珠海銀隆100%股份。其中發(fā)行股票定增金額總計(jì)130億元，配套募資97億元。

根據(jù)上述方案，格力電氣以15.57元/股的價(jià)格，向珠海銀隆股東發(fā)行8.34億股份，收購(gòu)其持有的珠海銀隆100%股權(quán)；同時(shí)，格力電器向格力集團(tuán)、員工持股計(jì)劃和珠海銀隆相關(guān)方等定向增發(fā)6.2億股。但收購(gòu)方案遭到部分中小股東的反對(duì)。

按照此方案，董明珠個(gè)人計(jì)劃出資9.37億元，以其所占員工持股計(jì)劃39.5%的份額，其將進(jìn)一步加強(qiáng)在格力電器的話語(yǔ)權(quán)。若定增成功，董明珠在格力電器的持股比例將從0.74%增至1.3%，成為格力電器第四大股東暨最大自然人股東。最終，2016年11月，格力電器宣布終止該收購(gòu)計(jì)劃。

即便格力電器此次通過(guò)拍賣途徑競(jìng)得銀隆新能源控股權(quán)，也有市場(chǎng)人士認(rèn)為系管理層有意通過(guò)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易但不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，繞過(guò)股東大會(huì)審議，而由董事會(huì)表決通過(guò)。

劉步塵認(rèn)為，銀隆新能源頻繁爆雷，也反映出格力電器事前盡調(diào)不充分，決策不理性。