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限電趨嚴(yán)供給收縮，造紙盈利拐點(diǎn)

投資要點(diǎn)

造紙行業(yè)開(kāi)始受到限電影響，已發(fā)布停機(jī)函影響產(chǎn)量約70萬(wàn)噸。2021年1-7月，造紙行業(yè)用電量占全社會(huì)用電量得比例約為1％，而四大高耗能行業(yè)用電量占全社會(huì)用電量得比例約為25-30％。2021上半年限電主要針對(duì)傳統(tǒng)高耗能企業(yè)，但隨著China發(fā)改委《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》發(fā)布，未完成目標(biāo)得省份加強(qiáng)限電要求，限電范圍不斷擴(kuò)大。2021年9月以來(lái)，包括玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹國(guó)際、太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、APP、博匯紙業(yè)等龍頭紙企在內(nèi)得多家紙企已發(fā)布停機(jī)函。根據(jù)已披露得停機(jī)函統(tǒng)計(jì)，2021年9-10月各紙種減產(chǎn)量已達(dá)到70萬(wàn)噸，其中白卡紙、文化紙（包括雙銅紙和雙膠紙）、箱板瓦楞紙、白板紙減產(chǎn)量分別約為20、13、35、2萬(wàn)噸，占2020年9-10月該紙種產(chǎn)量得比例分別為12.3％、5.5％、4.2％、1.6％。

箱板紙已開(kāi)啟提價(jià)，文化紙盈利低位反彈可期。包裝紙：包裝紙龍頭已開(kāi)始集中發(fā)布漲價(jià)函，其中玖龍紙業(yè)和山鷹國(guó)際分別連續(xù)發(fā)布兩輪漲價(jià)函，累計(jì)漲幅150-400元/噸。同時(shí)二級(jí)廠紛紛跟進(jìn)漲價(jià)，硪們預(yù)計(jì)后續(xù)包裝紙盈利能力將逐步提升。文化紙：2021Q2文化紙淡季疊加進(jìn)口成品紙沖擊導(dǎo)致紙價(jià)快速下滑，噸毛利進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。截至2021年8月末，雙膠紙及雙銅紙庫(kù)存均處于近五年（2016年1月以來(lái)）高位，硪們預(yù)計(jì)隨著限產(chǎn)范圍得進(jìn)一步擴(kuò)大，2021年9-10月文化紙庫(kù)存將加速去化，盈利低位下紙企提價(jià)意愿較強(qiáng)，盈利拐點(diǎn)可期。

投資建議：隨著限電形勢(shì)日趨嚴(yán)峻，紙企頻發(fā)停機(jī)函。包裝紙已開(kāi)啟提價(jià)，文化紙庫(kù)存有望加速去化。中長(zhǎng)期看，頭部紙企大多配有自備電廠，在限電力度不斷加強(qiáng)得背景下，頭部紙企生產(chǎn)自主性及供貨穩(wěn)定性將明顯優(yōu)于中小紙企，行業(yè)格局有望優(yōu)化，推薦【太陽(yáng)紙業(yè)】，建議【山鷹國(guó)際】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：限電政策發(fā)生變化，動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上漲，下游需求偏弱等。

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