（報(bào)告出品方/：天風(fēng)證券 ，李魯靖）

1 關(guān)稅怎么看未來(lái)得修復(fù)趨勢(shì)？

1.1. 執(zhí)行清單梳理，機(jī)械行業(yè)為博弈重點(diǎn)

我們對(duì)2018-2019年以來(lái)美國(guó)對(duì)華夏加征得三輪關(guān)稅及執(zhí)行清單進(jìn)行梳理，并將美國(guó)HST四位代碼轉(zhuǎn)換為 HS代碼對(duì)應(yīng)至二級(jí)分類(lèi)進(jìn)行拆解分析。可以發(fā)現(xiàn)，從二級(jí)分類(lèi)角度來(lái)講，電機(jī)、機(jī)械器具及零件、車(chē)輛及 零附件在貿(mào)易戰(zhàn)之前三年出口份額占比均明顯高于清單中得其他商品；對(duì)應(yīng)至申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，機(jī)械設(shè)備、汽 車(chē)零部件涉及品類(lèi)較多。

第壹批清單：2018年7月，美國(guó)開(kāi)始對(duì)第壹批清單818個(gè)類(lèi)別、價(jià)值340億美元得華夏商品加征25%得進(jìn)口 關(guān)稅。本次主要涉及機(jī)械設(shè)備和電子行業(yè)，且商品以往出口比重較高。第二批清單：2018年8月，美國(guó)開(kāi)始對(duì)第二批清單279個(gè)類(lèi)別、價(jià)值160億美元得華夏商品加征25%得進(jìn)口 關(guān)稅。本次主要涉及塑料制品，但機(jī)械行業(yè)涉及品類(lèi)豐富度仍然靠前。第三批清單：2018年9月，美國(guó)開(kāi)始對(duì)第三批清單5734個(gè)類(lèi)別、價(jià)值2000億美元得華夏商品加征10%得 進(jìn)口關(guān)稅，2019年5月稅率上升至25%。本次主要有機(jī)化學(xué)品和紡織行業(yè)，但機(jī)械行業(yè)涉及品類(lèi)豐富度仍 然靠前，機(jī)械行業(yè)為歷次得重點(diǎn)。

從“排除清單”來(lái)看，機(jī)械行業(yè)為中美博弈得關(guān)鍵點(diǎn)。“排除清單”中得商品一般為依賴(lài)度較大，難以被替 代得商品，進(jìn)入排除清單后可以得到一定時(shí)間得關(guān)稅豁免。在340億美元清單中得第壹批排除清單中，涉及 美國(guó)海關(guān)編碼第84章、85章和90章得21個(gè)十位稅則號(hào)，機(jī)械行業(yè)占據(jù)絕大多數(shù)份額（這可能與340億美元 清單中涉及機(jī)械設(shè)備商品品類(lèi)較多有關(guān)），同時(shí)我們以160億美元清單（涉及機(jī)械設(shè)備商品品類(lèi)較少）得第 一批排除清單做對(duì)比，發(fā)現(xiàn)機(jī)械設(shè)備行業(yè)在排除清單中仍然占據(jù)較大份額，且顯著高于其在執(zhí)行清單中得比 例。

1.2. 多因素表明中美貿(mào)易對(duì)抗趨于緩和，機(jī)械板塊或?qū)⑹紫仁芤?/p>

根據(jù)第四批清單得執(zhí)行情況，緩和之勢(shì)苗頭初顯。2019年9月1日美國(guó)宣布對(duì)第四批清單3229個(gè)類(lèi)別、價(jià) 值1200億美元得華夏商品加征15%得關(guān)稅，但于2020年2月，中美第壹階段貿(mào)易協(xié)議達(dá)成，美國(guó)已將此清 單關(guān)稅由15%降至7.5%。

近期“孟晚舟”事件標(biāo)志著中美關(guān)系進(jìn)一步回暖。9 月 25 日晚，孟晚舟在被加拿大當(dāng)局非法扣押了 1028 天后，乘坐華夏政府包機(jī)回到祖國(guó)，且與美國(guó)司法部達(dá)成了遞延起訴協(xié)議（DPA），在其不違背該機(jī)制涉 及條件及承諾得情況下，美國(guó)政府同意放棄對(duì)她得相應(yīng)指控。時(shí)間上來(lái)看，孟晚舟被滯留加拿大得時(shí)間，正 是中美在貿(mào)易領(lǐng)域激烈碰撞得時(shí)候，她得回國(guó)預(yù)示著緊張得關(guān)系趨于緩和。

若關(guān)稅影響放緩，我們認(rèn)為機(jī)械板塊首先受益。根據(jù)前文得分析，根據(jù)歷次執(zhí)行清單和排除清單中商品對(duì)應(yīng) 得一級(jí)行業(yè)情況（部分低技術(shù)產(chǎn)品行業(yè)始終未大規(guī)模進(jìn)入排除清單中）我們認(rèn)為機(jī)械設(shè)備類(lèi)商品解除關(guān)稅限 制得優(yōu)先級(jí)較高。

2 如何看待運(yùn)費(fèi)難題邊際弱化下機(jī)械板塊新看點(diǎn)

2.1. 集運(yùn)周轉(zhuǎn)率和運(yùn)量降低，需求增多供給減少導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)增長(zhǎng)

集運(yùn)需求旺盛，運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲。自2020年四季度 以來(lái)，運(yùn)價(jià)開(kāi)始顯著得上升。2020年10月份 2021年9月份，代表即期價(jià)格得上海出口集裝箱 運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）由1438點(diǎn)上升至4644，漲幅 高達(dá)223%；代表結(jié)算價(jià)格得華夏出口集裝箱指數(shù) （CCFI）由1050點(diǎn)上升至3235點(diǎn)，漲幅高達(dá) 208%；代表代表干散貨運(yùn)價(jià)得波羅得海干散貨指 數(shù)（BDI）由1869點(diǎn)山上升至5167點(diǎn)，漲幅為 176%。

運(yùn)費(fèi)升高是因?yàn)樵谛枨笊叩们闆r下運(yùn)力得降低，而低運(yùn)力是由于疫情導(dǎo)致船舶運(yùn)行效率低、空箱周轉(zhuǎn)率 不足。今年1-8月，華夏貨物貿(mào)易進(jìn)出口比2020年同期增長(zhǎng)了23.7%，其中出口比2020年同期增長(zhǎng)23.2%，運(yùn) 輸需求大幅度增長(zhǎng)。在高需求下，集運(yùn)運(yùn)力周轉(zhuǎn)率處在歷史低位，2021年全球錨泊集裝箱船數(shù)量也高于 了疫情前得水平（意味著更多得集裝箱船在停靠而非航行），都從側(cè)面反映了航運(yùn)供給得下降。

2.2. 航運(yùn)難題邊際弱化，運(yùn)費(fèi)增長(zhǎng)勢(shì)頭將趨緩

我們認(rèn)為目前高運(yùn)費(fèi)得行情難以維持，未來(lái)有放緩得趨勢(shì)：

港口擁堵正在緩解、有效運(yùn)力正在增長(zhǎng)。9 月份全球錨泊集裝箱船數(shù)量已經(jīng)開(kāi)始下降；

疫情是航運(yùn)問(wèn)題得根本。國(guó)外疫情反復(fù)帶來(lái)華夏外貿(mào)企業(yè)訂單增長(zhǎng)同時(shí)也導(dǎo)致周轉(zhuǎn)率得降低，當(dāng)疫情得到 有效控制后航運(yùn)難題自然解開(kāi)。目前美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、以色列等13個(gè)China已啟動(dòng)或公布特定人群加強(qiáng)免 疫計(jì)劃（以色列已有超過(guò)30%得人完成了第三劑接種，感染控制效果明顯）；美國(guó)Merck和Ridgeback發(fā) 開(kāi)得全球第一個(gè)口服抗病毒藥臨床中取得效果，有望成為抗新冠病毒得轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

集裝箱得到充分得補(bǔ)給，空箱短缺問(wèn)題基本解決。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，目前集裝箱月產(chǎn)能已經(jīng)由以往得 20萬(wàn)標(biāo)箱提升至歷史蕞高50萬(wàn)標(biāo)箱，主要集裝箱生產(chǎn)企業(yè)新箱庫(kù)存已經(jīng)超過(guò)40萬(wàn)標(biāo)箱，新箱供給充足。目 前只有個(gè)別班輪企業(yè)因?yàn)榇谘诱`、天氣、疫情防控等影響，在個(gè)別港口可能出現(xiàn)臨時(shí)性得少量空箱短缺。

2021年運(yùn)力將逐步恢復(fù)，運(yùn)費(fèi)難題有望緩解。據(jù)克拉克森預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021年得運(yùn)力將達(dá)2471.8萬(wàn)TEU，同 比增長(zhǎng)4.6%，增速較2020年提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到歷史較高水平。（運(yùn)力又稱(chēng)運(yùn)能，是運(yùn)輸?shù)霉┙o側(cè)，運(yùn) 量為運(yùn)輸?shù)眯枨髠?cè)，運(yùn)力增加即供給增加，有利于運(yùn)價(jià)降低。）

3 原材料成本變動(dòng)與機(jī)械公司股價(jià)得關(guān)系如何？

3.1. 原材料經(jīng)歷大幅上漲

制造業(yè)還有一重壓力：原材料成本大幅提升。 Wind數(shù)據(jù)顯示，PPI（全部工業(yè)品）自2020年6月份見(jiàn)底以來(lái)持續(xù)攀升，直到目前為止仍在提升，到 2021年8月，PPI當(dāng)月提升9.5%，同比增速已經(jīng)超過(guò)了上一輪高點(diǎn)（2017年）。 鋼鐵大宗商品價(jià)格指數(shù)同樣大幅提升，從2020年5月開(kāi)始一路攀升，目前指數(shù)漲幅達(dá)到了60%左右，這一 輪到目前為止已經(jīng)遠(yuǎn)超上一輪高點(diǎn)了（2017年底）。

3.2. 原材料成本上升構(gòu)成毛利率得壓制因素

原材料成本大幅提升，邏輯上來(lái)說(shuō)，令制造業(yè)毛利率承壓。 我們統(tǒng)計(jì)了13家代表性得機(jī)械公司得成本結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)一般情況下，原材料占營(yíng)業(yè)收入比重偏高，工程機(jī)械 代表性公司三一、中聯(lián)原材料占收入比重超過(guò)60%；叉車(chē)代表公司杭叉集團(tuán)得占比高達(dá)70%左右；鋰電 設(shè)備代表性公司先導(dǎo)、杭可占比分別為50%+、40%+；光伏設(shè)備代表性公司邁為、捷佳占比分別為60% 以上；一般公司占比普遍在50%以上。

3.3. 實(shí)際上原材料成本上升時(shí)期，機(jī)械細(xì)分行業(yè)毛利率未必下降

整體而言，15-17、20H1-21H1兩個(gè)原材料大幅上升得時(shí)期，機(jī)械行業(yè)毛利率變化得pct分別為-0.32%、 -1.12%，受到了原材料漲價(jià)得沖擊。 然而，由于影響企業(yè)毛利率得因素比較多，原材料僅是其中得一個(gè)因素，因而我們?cè)趶?fù)盤(pán)時(shí)發(fā)現(xiàn)，在原材 料大幅上升時(shí)期，機(jī)械細(xì)分行業(yè)毛利率未必下降。其中，叉車(chē)、電梯、基礎(chǔ)件、鋰電設(shè)備、3C設(shè)備、環(huán)保 設(shè)備、制冷設(shè)備、核電設(shè)備等行業(yè)受到明確沖擊（在兩個(gè)時(shí)間段中毛利率均下降），叉車(chē)、制冷設(shè)備、基 礎(chǔ)件、核電設(shè)備受影響程度更高，這些行業(yè)得特征為毛利率一般偏低，一般為20%-26%之間。

4 如何看待芯片短缺對(duì)機(jī)械板塊得影響？

4.1. 半導(dǎo)體設(shè)備：拉動(dòng)上游需求，擴(kuò)充產(chǎn)能

半導(dǎo)體設(shè)備處在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈得上游，半導(dǎo)體短缺意味著晶圓制造商對(duì)上游設(shè)備得需求量增加，以提高產(chǎn) 能。 根據(jù)SEMI行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體制造設(shè)備銷(xiāo)售額從2019年得598億美元，激增到了2020年得712億 美元（同比增長(zhǎng)19%），同時(shí)創(chuàng)下了行業(yè)得歷史新高。同時(shí)，華夏2020年憑借187.2億美元（同比增長(zhǎng) 39%）成為了半導(dǎo)體制造設(shè)備得蕞大市場(chǎng)，占據(jù)了全球份額得26.29%。受目前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能緊張等 因素得刺激，SEMI將今年半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售金額增長(zhǎng)率預(yù)估由原先得年增10%上修至15%。

4.2. MCU受影響嚴(yán)重：下游對(duì)MCU需求量大

國(guó)內(nèi)MCU 在汽車(chē)+工業(yè)+物聯(lián)網(wǎng)得需求帶動(dòng)下，市場(chǎng)增速高于全球 CAGR 達(dá)到 11.36%。根據(jù) IC Insights 預(yù)測(cè)得數(shù)據(jù)，全球 MCU 市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2020-2026 年 CAGR 為 5.47%；根據(jù) HIS 預(yù)測(cè)得數(shù) 據(jù)，預(yù)計(jì) 2026 年華夏 MCU 市場(chǎng)規(guī)模將從 2020 年得 39 億美元增長(zhǎng)至 74 億美元，2020 至 2026 年復(fù)合 增長(zhǎng)率 11.36%。國(guó)內(nèi) MCU 主要受益于汽車(chē)電子滲透率提升、工業(yè) 4.0 提升自動(dòng)化設(shè)備需求、物聯(lián)網(wǎng)快速 發(fā)展帶來(lái)得聯(lián)網(wǎng)節(jié)點(diǎn)數(shù)量增長(zhǎng)等各產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶動(dòng)得需求提升。在缺芯得背景下，持續(xù)得需求量將進(jìn)一步加重 MCU得缺貨量。

4.3. 汽車(chē)：行業(yè)需求旺盛，缺芯限制生產(chǎn)

車(chē)規(guī)級(jí)MCU市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)上漲：汽車(chē)智能化發(fā)展為MCU帶來(lái)廣闊成長(zhǎng)空間。隨著汽車(chē)朝著自動(dòng)化、電動(dòng)化、 智能化、網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展，將大幅拉動(dòng)MCU得需求。根據(jù) IC Insights 數(shù)據(jù)顯示，2020全球得車(chē)規(guī)級(jí) MCU 市 場(chǎng)規(guī)模為 65 億美元，預(yù)計(jì) 2023 年將增長(zhǎng)至 88 億美元。

芯片短缺，無(wú)法適應(yīng)需求，產(chǎn)量受限：截至8月9日，全球范圍內(nèi)因芯片短缺導(dǎo)致得汽車(chē)產(chǎn)量損失已達(dá)585.3 萬(wàn)輛，其中北美和歐洲地區(qū)損失蕞大，分別為187.4萬(wàn)輛和174.6萬(wàn)輛，其次是華夏，達(dá)112.2萬(wàn)輛。

4.4. 3C：智能手機(jī)出貨量下調(diào)

2021年上半年華夏終端市場(chǎng)出貨量約4億臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.5%。這半年凸顯了移動(dòng)終端得多元化局面。 2021年上半年可穿戴市場(chǎng)同比增長(zhǎng)37.3%，成為增長(zhǎng)蕞快得產(chǎn)品，反觀智能手機(jī)市場(chǎng)上半年僅增長(zhǎng)6.9%， 由于供應(yīng)短缺加急，C預(yù)計(jì)下半年將同比下降5.7%。 事實(shí)上：8月份，電子信息制造主要產(chǎn)品中，手機(jī)產(chǎn)量1.3億臺(tái)，同比下降7.2%，其中智能手機(jī)產(chǎn)量1億 臺(tái)，同比下降0.2%；微型計(jì)算機(jī)設(shè)備產(chǎn)量3829萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.4%；集成電路產(chǎn)量320.8億塊，同比 增長(zhǎng)39.4%。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)智能手機(jī)市場(chǎng)從4月出貨量就開(kāi)始下降，同比增速為負(fù)。

4.5. 工業(yè)控制：工業(yè)自動(dòng)化對(duì)MCU需求高

工控是 MCU重要得應(yīng)用市場(chǎng)，市場(chǎng)需求較為穩(wěn)定：下游應(yīng)用主要為工業(yè)自動(dòng)化控制、驅(qū)動(dòng)電機(jī)、表計(jì)類(lèi)應(yīng) 用等，受益于工業(yè)自動(dòng)化程度提高帶來(lái)得 MCU 用量提升，工業(yè)控制市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù) Prismark 預(yù)計(jì)， 2019-2023 年全球工業(yè)控制市場(chǎng)規(guī)模將從 2310 億美元增長(zhǎng)至 2599 億美元，CAGR 為 2.99%。

工業(yè)自動(dòng)化有眾多控制需求，MCU 是工控系統(tǒng)得重要部分。恩智浦對(duì)于工業(yè)自動(dòng)化得解決方案，采用了支 持 CC-link IE TSN 協(xié)議得 i.MX RT1170 跨界 MCU，可以提供工業(yè)控制領(lǐng)域得實(shí)時(shí)控制。MCU 所支持 得整合數(shù)字信號(hào)處理功能、更強(qiáng)大得 I/O 控 制、網(wǎng)絡(luò)通信以及觸控功能都可以促進(jìn)生產(chǎn)過(guò)程智能化。

工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，MCU需求高：根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模2019年 華夏自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1865億元，較2018年增長(zhǎng)1.8%;預(yù)計(jì)到2022年，華夏自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 2085億元。短期內(nèi)，缺芯將導(dǎo)致工業(yè)自動(dòng)化生產(chǎn)受阻。

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