安信證券 研報：邵琳琳，周喆

■2021年前三季度穩(wěn)步前進(jìn)，業(yè)績保持增長。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，安信環(huán)保板塊102家上市公司（其中水務(wù)13家、水處理23家、大氣治理10家、固廢處理23家、環(huán)境監(jiān)測8家、節(jié)能和清潔能源利用18家、園林7家）2021年前三季度共實現(xiàn)營業(yè)收入2647.2億元，同比增長19.5%；歸母凈利潤210.7億元，同比增長4.3%，業(yè)績保持增長。

　　■反轉(zhuǎn)趨勢明顯，多重利好催化業(yè)績向好。根據(jù)申萬一級分類得各板塊營收和歸母凈利增速對比，21年前三季度營收和利潤增速靠前得以鋼鐵、交運(yùn)、有色為主；SWⅡ環(huán)保工程及服務(wù)2021年前三季度整體營收增速為24.1%，排名第17，歸母凈利潤增速為11.3%，排名第22。環(huán)保行業(yè)剛需性和防御性突出，隨著國資入場持續(xù)帶來得融資端和資源端多維度改善，疊加商業(yè)模式得重運(yùn)營化發(fā)展，以及“十四五規(guī)劃”中對生態(tài)環(huán)境提出更高要求，多重利好促環(huán)保板塊公司盈利有改善趨勢。

　　■細(xì)分板塊:

　　水務(wù)板塊，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2021年水務(wù)公司（共13家上市公司）前三季度實現(xiàn)收入455.7億元，同比增加29.6%；歸母凈利潤合計86.8億元，同比增加29%。2021年8月6日，China發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部聯(lián)合印發(fā)《城鎮(zhèn)供水定價成本監(jiān)審辦法》和《城鎮(zhèn)供水價格管理辦法》，旨在解決當(dāng)下城鎮(zhèn)供水得定價和調(diào)價難題，促進(jìn)供水企業(yè)降本增效，明確了城鎮(zhèn)供水得定價方式以及成本核算方式，自2021年10月1日正式實施。目前華夏水價遠(yuǎn)低于世界平均水平，兩辦法為水務(wù)企業(yè)帶來新得成長契機(jī)。

　　固廢板塊，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2021年前三季度大固廢板塊實現(xiàn)收入1098.2億元，同比增加19.3%；歸母凈利潤54.5億元，同比下降38.5%，主要系啟迪環(huán)境前三季度凈虧損41.7億元；剔除其品質(zhì)不錯影響，歸母凈利潤96.1億元，同比增長8.5%；現(xiàn)金流方面，固廢板塊2021年前三季度收現(xiàn)比86.8%，同比下降7.2pct；經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額/營收比例為6.6%，同比下降4.7pct，整體來看，固廢板塊得現(xiàn)金流狀態(tài)在穩(wěn)步改善，尤其是再生資源板塊，收現(xiàn)比為97%，同比增加2.3pct。資產(chǎn)負(fù)債率方面，2021年前三季度固廢板塊整體資負(fù)債率在56.1%，同比提升2.5pct。

　　固廢板塊中細(xì)分環(huán)衛(wèi)板塊，2021年前三季度業(yè)績下滑，短期承壓。由于環(huán)衛(wèi)市場競爭不斷加劇、物業(yè)企業(yè)不斷進(jìn)入爭奪訂單，以及環(huán)衛(wèi)裝備上游原材料大幅漲價，社保減免取消等因素，2021年前三季度環(huán)衛(wèi)板塊營收、歸母凈利潤均有下滑。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2021年前三季度環(huán)衛(wèi)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入206.7億元，同比降低2.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.6億元，同比降低20.3%。環(huán)衛(wèi)板塊業(yè)績承壓主要系去年同期，部分環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目招標(biāo)延期，業(yè)績基數(shù)較高；今年不少物業(yè)公司大舉進(jìn)軍環(huán)衛(wèi)市場，競爭加劇；環(huán)衛(wèi)裝備上游原材料大幅漲價以及社保減免取消等因素。環(huán)衛(wèi)行業(yè)中新能源環(huán)衛(wèi)裝備在政策加持下，滲透率有望逐步提升。

　　固廢板塊中細(xì)分垃圾處理板塊，2021年前三季度營收、歸母凈利潤均保持增長。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，垃圾處理營業(yè)收入為563.2億元，同比增長23%，歸母凈利潤為55.8億元（剔除啟迪環(huán)境品質(zhì)不錯影響），同比增長19.7%。垃圾焚燒行業(yè)格局已經(jīng)基本固化，受益于較強(qiáng)得現(xiàn)金造血能力及需求得剛性屬性，以及今年能源短缺，明年CCER有望重啟等因素，隨著垃圾焚燒項目投產(chǎn)高峰到來，未來板塊業(yè)績?nèi)杂刑嵘臻g。

　　固廢板塊中其他板塊，其中環(huán)境修復(fù)及再生資源板塊2021年前三季度業(yè)績大幅增長，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，其營業(yè)收入分別同比增長28%、41%，歸母凈利潤分別同比增長37%、46%。改委印發(fā)“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，其中提到著力建設(shè)資源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系，加快構(gòu)建廢舊物資循環(huán)利用體系等內(nèi)容，同時對廢塑料污染展開全鏈條治理專項行動，加強(qiáng)塑料垃圾分類回收和再生利用。再生資源行業(yè)將迎來新增長。

　　■投資建議：碳達(dá)峰背景下，三條主線把握環(huán)保行業(yè)投資機(jī)遇。一是再生資源利用將成為十四五大力發(fā)展重點，資源化利用率達(dá)到新高。推薦深耕危廢資源化得【高能環(huán)境】，建議循環(huán)再生領(lǐng)域稀缺標(biāo)得，全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋成長性強(qiáng)得再生塑料龍頭【英科再生】。二是能源緊缺下生物質(zhì)發(fā)電或?qū)⒁鹬匾暎瑫rCCER或為相關(guān)企業(yè)帶來額外收益。推薦致力于“無廢城市”建設(shè)得固廢龍頭【瀚藍(lán)環(huán)境】，建議在手訂單充足、重整盛運(yùn)得垃圾焚燒龍頭【偉明環(huán)保】以及智能裝備制造、可再生能源、綜合智慧能源三大業(yè)務(wù)并行得【九洲集團(tuán)】。三是政策推動下新能源環(huán)衛(wèi)裝備得滲透率有望逐步提升。推薦“新能源設(shè)備+環(huán)衛(wèi)服務(wù)”一體化發(fā)展得【宇通重工】。

　　■風(fēng)險提示：項目推進(jìn)不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期，市場競爭加劇，融資改善不及預(yù)期，產(chǎn)能利用率不及預(yù)期。