投資要點(diǎn)

1、晨豐轉(zhuǎn)債（評級A、發(fā)行規(guī)模4.15億元）下修條款一般，為“15/30，85%”，債底保護(hù)較弱，預(yù)計(jì)目前平價(jià)下其上市首日獲得的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在6%-10%區(qū)間內(nèi)，價(jià)格為117-121元。在配售45%的假設(shè)下晨豐轉(zhuǎn)債留給市場的規(guī)模為2.28億元，測算中簽率0.0025%。打新參與沒有異議。2021年照明行業(yè)受疫情影響較大，公司出現(xiàn)業(yè)績端下滑。但隨著疫情復(fù)蘇，20Q4起公司營收逐漸改善；隨著募集項(xiàng)目逐漸擴(kuò)產(chǎn)與并購，公司業(yè)績具備向上彈性。

2、公司主要從事照明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是一家專業(yè)生產(chǎn)照明配件的中型現(xiàn)代化企業(yè)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2016年至2021年間，LED燈泡散熱器、燈頭類產(chǎn)品、印制電路板的復(fù)合增速分別為17.17%、1.11%、58.27%。LED 照明行業(yè)在經(jīng)過 10 多年的高速增長后，現(xiàn)已逐步進(jìn)入成熟及平穩(wěn)發(fā)展期，業(yè)務(wù)量趨于穩(wěn)定，而電路板業(yè)務(wù)增速極快。行業(yè)端，LED產(chǎn)品在下游行業(yè)的應(yīng)用場景不斷拓展，技術(shù)創(chuàng)新要求高；而半導(dǎo)體照明行業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，波動仍將存在，高質(zhì)量發(fā)展成為主旋律。

3、公司具備創(chuàng)新研發(fā)技術(shù)，品牌和客戶優(yōu)勢較大。已擁有117項(xiàng)專利，其中16項(xiàng)發(fā)明專利。公司曾完成國家火炬計(jì)劃項(xiàng)目、省重大專項(xiàng)項(xiàng)目的實(shí)施與驗(yàn)收，公司產(chǎn)品獲得“浙江制造認(rèn)證證書”。另外，公司成為飛利浦、歐司朗等知名跨國過企業(yè)的穩(wěn)定供應(yīng)商，客戶及品牌優(yōu)勢明顯。

4、20FY晨豐科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤11.73/1.01億元，同比變化5.00%/-9.42%。公司LED燈泡散熱器/燈頭類產(chǎn)品/印制電路板產(chǎn)品營業(yè)收入6.10/2.96/1.64億元，同比變化-5.38%/12.98%/55.38%。LED燈泡散熱器/燈頭類產(chǎn)品/印制電路板產(chǎn)品毛利率同比變化-1.13/-1.67/5.11個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率22.55%，比上年同比下降1.32個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用方面，公司銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率為2.89%/3.49%，較上年同期變化0.15/-0.25個(gè)百分點(diǎn)。20FY公司凈利率9.37%，同比下降1.76個(gè)百分點(diǎn)。21Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤3.68/0.45億元，同比上升72.72%/150.00%。報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率23.28%，同比增加1.23個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用方面，公司銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率為1.50%/3.18%，較上年同期下降1.80/1.05個(gè)百分點(diǎn)。21Q1公司凈利率同比增加3.87個(gè)百分點(diǎn)至13.25%。考慮到未來一段時(shí)間智能照明需求將會保持旺盛，預(yù)計(jì)中期公司盈利能力會繼續(xù)增強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速不及預(yù)期、競爭格局惡化、客戶獲取不及預(yù)期

報(bào)告正文

8月18日，晨豐科技發(fā)布公告將于2021年8月23日在網(wǎng)上發(fā)行4.15億元可轉(zhuǎn)債，本次募集資金主要應(yīng)用至大功率 LED 照明結(jié)構(gòu)件及廚具配件生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、智能化升級改造項(xiàng)目、收購明益電子16%股權(quán)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動資金。

1 晨豐轉(zhuǎn)債打新分析與投資建議

下修條款一般，債底保護(hù)較弱。

晨豐轉(zhuǎn)債的下修條款一般，為“15/30，85%”，贖回條款為“30/30，130%”；設(shè)置有條件回售條款，為“30/30，70%”。按照中債（2021年8月18日）6年期A企業(yè)債估值11.27%計(jì)算，到期按115元贖回，其純債價(jià)值約為65.11元，面值對應(yīng)的YTM為3.40%，債底保護(hù)較弱。若所有轉(zhuǎn)債按照轉(zhuǎn)股價(jià)13.06元進(jìn)行轉(zhuǎn)股，則對總股本（流通盤數(shù)量占比為100%）的攤薄幅度為18.80%。

靜態(tài)看，預(yù)計(jì)首日上市價(jià)格為117-121元

截至8月19日收盤晨豐轉(zhuǎn)債對應(yīng)平價(jià)109.80元。晨豐科技主營業(yè)務(wù)為照明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)組件。在目前已經(jīng)上市的，晨豐轉(zhuǎn)債定位可能高于景興轉(zhuǎn)債（評級AA，余額10.65億元，平價(jià)106.47元對應(yīng)轉(zhuǎn)債價(jià)格115.76元），低于迪龍轉(zhuǎn)債（評級AA，余額2.98億元，平價(jià)102.07元對應(yīng)轉(zhuǎn)債價(jià)格123.88元）

靜態(tài)看，預(yù)計(jì)目前平價(jià)下晨豐轉(zhuǎn)債上市首日獲得的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在6%-10%區(qū)間內(nèi)，價(jià)格為117-121元。

預(yù)計(jì)中簽率0.0025%，積極參與

根據(jù)最新數(shù)據(jù)晨豐科技的前兩大股東為海寧市求精投資有限公司、香港驥飛實(shí)業(yè)有限公司，兩者分別持股35.10%/23.40%，公司前十大股東持股合計(jì)77.13%，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。在配售45%的假設(shè)下，晨豐轉(zhuǎn)債留給市場的規(guī)模為2.28億元。

晨豐轉(zhuǎn)債僅設(shè)置網(wǎng)上發(fā)行。近期發(fā)行的天合轉(zhuǎn)債（AA，規(guī)模52.52億元）、伯特轉(zhuǎn)債（AA，規(guī)模9.02億元）網(wǎng)上申購約980/870萬戶。考慮到天合轉(zhuǎn)債打新熱情較高，假定晨豐轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購900萬戶，按照打滿計(jì)算中簽率在0.0025%左右。

打新參與沒有異議。2021年照明行業(yè)受疫情影響較大，公司出現(xiàn)業(yè)績端下滑。但隨著疫情復(fù)蘇，20Q4起公司營收逐漸改善；隨著募集項(xiàng)目逐漸擴(kuò)產(chǎn)與并購，公司業(yè)績具備向上彈性。

2 晨豐轉(zhuǎn)債基本面分析

國內(nèi)電氣器材新生代

公司主要從事照明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是一家專業(yè)生產(chǎn)照明配件的中型現(xiàn)代化企業(yè)。公司成立于2001年，是國內(nèi)第一批生產(chǎn)無鉛的綠色環(huán)保燈頭的中型現(xiàn)代化企業(yè)公司。公司主營業(yè)務(wù)為照明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品主要包括LED燈泡散熱器、燈頭類產(chǎn)品、印制電路板、燈具金屬件等，主要應(yīng)用于照明行業(yè)。公司通過對照明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)組件產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，并具有較為完善的內(nèi)外銷渠道得到快速發(fā)展，在技術(shù)研發(fā)能力和設(shè)計(jì)創(chuàng)新能力、制造工藝、規(guī)模化自主生產(chǎn)能力等方面形成了較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。

LED燈泡散熱器、燈頭類產(chǎn)品、印制電路板貢獻(xiàn)主要業(yè)績。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2016年至2021年間，LED燈泡散熱器、燈頭類產(chǎn)品、印制電路板的復(fù)合增速分別為17.17%、1.11%、58.27%。LED 照明行業(yè)在經(jīng)過 10 多年的高速增長后，現(xiàn)已逐步進(jìn)入成熟及平穩(wěn)發(fā)展期，業(yè)務(wù)量趨于穩(wěn)定，而電路板業(yè)務(wù)增速極快。

電子元器件行業(yè)：技術(shù)創(chuàng)新要求高，高質(zhì)量發(fā)展成為主旋律

LED產(chǎn)品在下游行業(yè)的應(yīng)用場景不斷拓展，技術(shù)創(chuàng)新要求高。隨著照明應(yīng)用端向更為追求系統(tǒng)智能化和產(chǎn)品高品質(zhì)化方向發(fā)展，照明產(chǎn)品下游應(yīng)用市場對產(chǎn)品的智能化和高可靠性有著更高要求，下游市場進(jìn)入了規(guī)模化/集約化和個(gè)性化/定制化結(jié)合雙軌發(fā)展過程，要求配套照明產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)具有規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢和技術(shù)或市場獨(dú)特競爭力。

半導(dǎo)體照明行業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，高質(zhì)量發(fā)展成為主旋律。疫情期間，房地產(chǎn)、文旅景觀、大型商超等半導(dǎo)體照明行業(yè)需求端受到?jīng)_擊，影響了工商業(yè)照明、文旅照明、顯示市場的需要，但同時(shí)凸顯了照明產(chǎn)品的剛需屬性和牢固的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈優(yōu)勢。我國照明產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)一步升級，照明產(chǎn)品更新?lián)Q代，我國半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)發(fā)展獲得充分肯定。

公司具備創(chuàng)新研發(fā)技術(shù)，品牌和客戶優(yōu)勢較大

公司具備完善的研發(fā)體系，擁有強(qiáng)大的研發(fā)人員隊(duì)伍。公司自成立以來，致力于技術(shù)研發(fā)，專心于一線從事產(chǎn)品電路設(shè)計(jì)、造型設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、材料工藝研究等工作，如LED燈泡散熱器、燈具金屬件等結(jié)構(gòu)組件的方案設(shè)計(jì)、產(chǎn)品開發(fā)等。目前，公司已擁有117項(xiàng)專利，其中16項(xiàng)發(fā)明專利。公司曾完成國家火炬計(jì)劃項(xiàng)目、省重大專項(xiàng)項(xiàng)目的實(shí)施與驗(yàn)收，公司產(chǎn)品獲得“浙江制造認(rèn)證證書”。

公司已在產(chǎn)業(yè)鏈中累積了一批優(yōu)質(zhì)的客戶資源并與之建立了良好、穩(wěn)定的合作關(guān)系。晨豐科技在開展業(yè)務(wù)活動過程中堅(jiān)持把“為客戶創(chuàng)造價(jià)值”作為經(jīng)營理念，成為飛利浦、歐司朗等知名跨國過企業(yè)的穩(wěn)定供應(yīng)商，市場地位優(yōu)勢明顯。同時(shí)，公司被認(rèn)定為“浙江省知名商號”，產(chǎn)品被認(rèn)定為“浙江省名牌產(chǎn)品。”

公司營收和歸母凈利潤增速為正，中期盈利能力有望繼續(xù)增強(qiáng)

20FY晨豐科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤11.73/1.01億元，同比變化5.00%/-9.42%。公司LED燈泡散熱器/燈頭類產(chǎn)品/印制電路板產(chǎn)品營業(yè)收入6.10/2.96/1.64億元，同比變化-5.38%/12.98%/55.38%。LED燈泡散熱器/燈頭類產(chǎn)品/印制電路板產(chǎn)品毛利同比變化-9.38%/4.80%/117.32%，毛利率同比變化-1.13/-1.67/5.11個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率22.55%，比上年同比下降1.32個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用方面，公司銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率為2.89%/3.49%，較上年同期變化0.15/-0.25個(gè)百分點(diǎn)。20FY公司銷售凈利率9.37%，同比下降1.76個(gè)百分點(diǎn)。

21Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤3.68/0.45億元，同比上升72.72%/150.00%。報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率23.28%，同比增加1.23個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用方面，公司銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率為1.50%/3.18%，較上年同期下降1.80/1.05個(gè)百分點(diǎn)。21Q1公司銷售凈利率13.25%，同比增長3.87個(gè)百分點(diǎn)。考慮到未來一段時(shí)間智能照明需求將會保持旺盛，預(yù)計(jì)中期公司盈利能力會繼續(xù)增強(qiáng)。

估值處于2021年以來中部位置

截至8月19日收盤晨豐科技PE（TTM）18.86倍，PB（LF）2.23倍，橫向來看，目前照明電子元器件主要企業(yè)的估值均高于晨豐科技（石頭科技PE 54.84倍、老板電器PE 21.59倍）。縱向來看，公司估值處于2021年以來中部的位置。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速不及預(yù)期、競爭格局惡化、客戶獲取不及預(yù)期

分析師聲明

注：文中報(bào)告依據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。

證券研究報(bào)告：《【興證固收.轉(zhuǎn)債】業(yè)績回升的照明組件品種 ——晨豐轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析 》

對外發(fā)布時(shí)間：2021年08月19日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲我國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師：

黃偉平 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190514080003

左大勇 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190516070005

蔡琨 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190520080005

（1）使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明

興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)我國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。

本報(bào)告僅供興業(yè)證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對任何人的個(gè)人推薦。客戶應(yīng)當(dāng)對本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。

本報(bào)告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。本公司并不對使用本報(bào)告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此相關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。

本報(bào)告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)；在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告；本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時(shí)，本公司對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。

除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報(bào)會得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的回報(bào)預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著地影響所預(yù)測的回報(bào)。

本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點(diǎn)。本公司沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。

本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有。本公司對本報(bào)告保留一切權(quán)利。除非另有書面顯示，否則本報(bào)告中的所有材料的版權(quán)均屬本公司。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。未經(jīng)授權(quán)的轉(zhuǎn)載，本公司不承擔(dān)任何轉(zhuǎn)載責(zé)任。

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（2）投資評級說明

報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準(zhǔn)。

行業(yè)評級：推薦-相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)；中性-相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平；回避-相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)。

股票評級：買入-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%；審慎增持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

（3）免責(zé)聲明

市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本平臺所載內(nèi)容和意見僅供參考，不構(gòu)成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他興業(yè)證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀(jì)要等僅代表其本人或其所在機(jī)構(gòu)之觀點(diǎn)），亦不構(gòu)成任何保證，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨(dú)立判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，本平臺內(nèi)容僅供興業(yè)證券股份有限公司客戶中的專業(yè)投資者使用，若您并非專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請勿訂閱或轉(zhuǎn)載本平臺中的信息，本資料難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團(tuán)隊(duì)、興業(yè)證券股份有限公司不對任何人因使用本平臺中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。

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